银行业10月金融数据点评：存款搬家速度快于存款活期化速度

　　2025 年11 月13 日，央行公布10 月金融数据。2025 年10 月底，社融同比8.5%，增速较上月末环比下降0.2PCT；M2 同比8.2%，增速环比下降0.2 PCT；M1 同比6.2%，增速环比下降1.0 PCT。
　　如何理解实体信贷负增？10 月社融口径人民币贷款下降201 亿元，同比少增3,166 亿元。其中，票据融资增长5,006 亿元，同比多增3,312亿元；扣除票据后，投向实体人民币贷款单月减少5,207 亿元，同比少增6,478 亿元。信贷需求疲弱主要原因预计有四：其一，9 月季末信贷冲量透支影响。其二，今年财政力度明显加大，对实体信贷需求可能产生一定替代作用，政府债券置换融资平台债务、清理拖欠企业账款，有助于减轻实体资金压力及债务负担。其三，新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求的撬动可能有滞后性。22 年8-9 月政策性开发性金融工具落地，11-12 月企业中长期贷款增量大幅超季节性。预计后续新型政策性金融工具对企业中长贷需求提振将逐步体现。其四，去年同期资本市场与居民预期大幅提振，居民短贷明显放量，今年10 月到期规模偏高，叠加国补节奏放缓、地产销售较弱，影响居民预期加杠杆。
　　如何理解委托贷款高增？委托贷款增量回到22 年8-9 月高位，可能主要由于5000 亿元新型政策性金融工具落地。历史上，2017 年以来随着金融去杠杆，委托贷款规模持续回落，而新型政策性金融工具短期内可能会带动社融口径下委托贷款的高增。22 年8 月增加3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，8-9 月委托贷款合计增加3,263 亿元。
　　25 年9 月新型政策性金融工具规模共5000 亿元全部用于补充项目资本金，截至10 月底已全部投放完毕，预计有效带动委托贷款规模高增。
　　如何展望后续财政力度？随着政府债高基数来临，10 月政府债净融资同比少增0.6 万亿元；财政存款净增量同比多增0.1 万亿元，测算财政力度（政府债净融资+PSL-财政存款）同比少增0.33 万亿元。展望后续，10 月17 日财政部表示近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方，预计财政力度将重回扩张。
　　M1 增速为何大幅回落？主要由于存款搬家速度快于存款活期化速度。
　　资本市场表现较好，存款非银化持续。10 月非银存款增加1.85 万亿元，同比多增0.77 万亿元；居民+企业存款减少2.43 万亿元，同比少增1.13 万亿元。其次，三季度税款集中申报期，财政存款多增，叠加政府债发行减速，财政力度有所回落。展望后续，本轮M2 和M1 拐头的主要驱动因素是财政发力改善企业现金流及跨境资金回流，10 月虽然由于存款非银化加剧、财政力度回落短期有所波动，随着财政力度重回扩张，叠加跨境资金回流，M1、M2 预计将继续保持相对高位。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
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