2026年电煤中长期合同点评：符合预期 港口基准价维持不变

　　投资要点：
　　事件：2025 年11 月17 日国家发展改革委办公厅发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》（以下简称“2026 年方案”），方案对2026 年电煤中长期合同的签约对象、签约方式和期限、签约数量、价格机制、规范签约、运力保障、进度安排、加强组织保障等方面进行全面指导。
　　点评：
　　方案符合预期，履约要求小幅放宽。2026 年中长期合同方案继续延续2022 年的中长期合同方案的机制。2022 年中长期合同方案则是对2017 年以来历时5 年机制的重大调整。2025 年以来市场煤价与长协煤价曾出现数月的倒挂，反内卷带动政策转向后倒挂逐步解除。从履约要求角度看，尽管2022年至2026 年长协合同履约要求不断小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在。
　　因此2026 年方案基本符合预期。
　　签约数量：量化指标保持一致，履约表述更加灵活。对于电企，2026年原则上不应低于签约需求量的80%，国家将签约需求量80%的合同纳入重点监管范围。其中修改“最低应不低于”为“原则上不应低于”表述，删除“鼓励根据供需情况多签、签实”表述。对于煤企，维持“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%”表述。月度分解方面，维持“鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季的80%“表述。
　　价格机制：产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持不变。
　　产地方面，2026 年要求建立价格月度调整机制，也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格，其中基准价为山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节的价格合理区间中值；浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD。产地长协定价机制的调整可以更加贴近市场变化。港口方面机制维持不变，其中考虑到2025 年长协曾长期与市场价格倒挂，基准价仍维持675 元/吨略超预期。
　　履约监管：要求有所放宽，同时强调根据季节调整。2026 年方案要求合同月度履约率应不低于80%、季度和全年原则上不低于90%，迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例。其中季度和全年履约新增“原则上不低于”表述，新增“迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例”表述。
　　投资建议：随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善。若价格长期高位运行，2026 年煤企业绩仍　　具备较大修复空间。关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】。
　　风险提示：长协再次长期倒挂，反内卷政策执行不及预期，进口煤大幅增增加，需求超预期回落。
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