申万宏源交运一周天地汇：VLCC再创新高 俄油出口显著下滑 关注年度策略5年维度全球交运复盘

　　本期投资提示：
　　交通运输2026 年投资策略建议重点关注：《5 年维度全球交运复盘，航空航运大周期与新兴市场机会》。
　　美股油散板块强势，VLCC 运价再创新高，近期市场博弈旺季回落，关注12 月-2 月淡季不淡可能。继续推荐招商轮船，中远海能H，关注海通发展，太平洋航运。美股关注ECO，HSHP，CMBT。
　　中美海事造船301 缓和，11 月中资新船订单激增，二手船价新高，新造船量价拐点临近。继续推荐中国船舶，中船防务H，中国动力，关注松发股份。
　　原油运：俄油供应减少为VLCC 贡献边际增量助力运价再创年内新高；4 季度均值已跻身历史前四高运价，历史级别周期或已来临。VLCC 本周运价环比上涨5%，录得126371 美元/天。Bahri 会议结束后，市场租船活动恢复正常。周初租家还试图通过隐藏货盘试图压低运价，但因运力持续维持紧张，运价表现较为坚挺。随着私下成交导致市场运力越来越少，船东开始控制运力，租家拿船焦虑下开始抢船，下半周成交明显增加且运价再破新高。中东-远东运价已录得138144 美元/天的年内新高。近期俄罗斯两大石油生产商制裁导致俄罗斯出口出现回落，自10 月22 日之后已经连续4 周出口量维持在300-310万桶/日左右，而前一个月的出口量接近400 万桶/日。俄油的出口减少一定程度上增加了中印对中东地区原油的采购需求。目前4 季度9-11 月目前为止的运价均值已接近9.9 万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值，仅次于2004 年4 季度的16 万美元/天、2008 年2 季度的13 万美元/天以及2019 年4 季度10.2 万美元/天。本周苏伊士原油轮运价环比下滑2%，录得85786 美元/天；阿芙拉原油轮运价环比下滑9%，录得59437 美元/天。欧洲部分炼厂开始进入集中检修期，需求相对疲软。成品油：本周LR2 运价环比上涨11%至36846 美元/天；MR 平均运价上涨16%至26310 美元/天，主要系大西洋市场运价重新抬升，本周大西洋一揽子运价环比上涨22%录得42783 美元/天；太平洋市场运价表现相对稳定，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨2%，录得22331 美元/天。近期欧洲和亚洲的柴油裂解价差不断走强，同时中国汽柴油出口套利打开，成品油贸易或有走强的趋势。干散：Cape 船巴西长途货盘增加支撑运价；北美大豆集中出货。BDI 本周五收于2275 点，环比上周五上涨7.1%，Capesize 运价表现强劲，中小型散货船运价相对稳定。本周Capesize 运价环比上涨12.3%，本周五收于30292 美元/天。近期巴西铁矿石出口开始放量，消化了市场不少运力后，推动运价明显抬升；下半周澳洲出货也有所增加，共同推高运价。11 月中旬-12 月中旬巴西雨季前和财报季前的集中出货，预计将在未来2-3 周对运价形成支撑。本周Panamax 散货船BPI 表现相对坚挺，本周五运价环比上涨1.7%，5TC 周五录得17354 美元/天；BSI-10TC 环比上涨1.9%，录得16064 美元/天。随着冬季和供暖季来临，国内冬储意愿走强，煤炭货盘依然较为平稳，但成交相对平静，运价表现较为稳定。北美大豆开始大量成交，中美和谈承诺的年底前采购将逐步集中释放货盘。集运：欧线长协谈判以及传统旺季，或对后续运价形成支撑；美线运价进入淡季，亚洲运价再次稳步抬升。11 月21 日SCFI 指数录得1393.56 点，环比上期下跌4.0%。欧线运价有所盘整，西北欧航线运价环比下跌3.5%至1367 美元/TEU，地中海线环比上涨1.3%，录得2055 美元/TEU。11 月底整体报价在中旬基础上略有回调，因此导致近期指数有所承压。
　　近期12 月上旬现货报价已整体在2300-2500 美元/FEU 附近，大部分航线装载率较高，部分航线出现爆舱，因此运价得到支撑。观察长协以及传统旺季对运价上涨的支撑力度。美线本周运价继续回调，美西航线环比下跌9.8%至1645 美元/FEU，美东航线下滑8.3%至2384 美元/FEU。美国零售商旺季备货完成差不多后，近期下游货主发运节奏更为理性，近期运价承压。航司为了阻止运价进一步下行，后续或通过空班调控运力以稳定运价。南美航线本周SCFI 南美运价下跌18.0%至1386 美元/TEU，整体需求相对疲软，而空班减少后供给有所增加，观察12 月及以后的典型旺季是否稳住运价；波斯湾航线继续上涨，中东波斯湾环比上涨2.9%至1753 美元/TEU。亚洲区域运价再次抬升，本次抬升节奏相对稳定，NCFI 泰越线运价环比上涨5.5%，其中泰国林查班运价环比上涨7.9%，泰国曼谷航线运价环比提高2.7%，越南胡志明航线运价上涨11.0%。其他航线中，新马航线环比上涨5.1%；印巴航线运价环比上涨0.4%；东南亚，菲律宾航线运价环比抬升1.9%。11 月14 日内贸集运运价PDCI 录得1271 点，环比上涨3.8%。造船：截至11 月21 日，收报184.68 点，周环比下滑0.1%，较25 年初下跌2.33%。
　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10 年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，11 月10 日—11 月16 日，国家铁路运输货物8179.7 万吨，环比增长0.17%；全国高速公路货车通行5783.2 万辆，环比增长2.57%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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