钢铁行业周报：商品短期震荡蓄势

　　中信钢铁指数报收1,859.25 点，下跌7.02%，跑输沪深300 指数3.25pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第26 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场向下调整，近期股票和商品整体处于震荡之中。前期部分行业和公司有短期高增的线性外推风险，主要是一些小市值公司整体估值很高，但这些结构性矛盾总市值占比不算大，市场整体处于合理范围内，今年很多大公司的估值提升不少，但仍比较理性。行业上四季度经济较前三季度大概率有所回落，但失速概率不大，对冲的措施主要是执行上半年宣布的5000 亿政策性金融工具。转型期经济呈现窄幅震荡的态势，更多着力解决结构性问题。短期消费出口增速不错，财政发力就会放缓，如果短期消费出口低迷，财政政策就会发力托底，保持经济的稳定性。这个阶段对于钢铁工业更多着眼于供给变化，过去多年资本回报低迷本身就是供给调整的重要条件。如果行政性收缩力度加大，会加快行业盈利均值回归的速度。今年钢铁行业虽然有限产计划，但反内卷政策执行效果不佳，未来如果中央政策加强政策落地督导，行业盈利有进一步提升的空间。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。目前行业估值已经修复至中等偏低位置，已经脱离了绝对低估区间，但估值并没有高估，我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回落，库存降幅扩大。本周全国高炉及电炉产能利用率增加，国内247 家钢厂高炉产能利用率为88.6%，环比-0.3pct，同比-0.04pct；五大品种钢材周产量为849.9 万吨，环比+1.9%，同比-1.4%；本周长流程产量略降，日均铁水产量降0.7 万吨至236.2 万吨，钢材产量增加，螺纹钢产量增幅大于热卷；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1029.4 万吨，环比-3.0%，同比+26.7%，钢厂库存为403.7 万吨，环比-2.9%，同比+3.2%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落3.0%，较上周降幅扩大1.3pct，钢厂库存降幅与社会库存相当；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费894.2 万吨，环比+3.9%，同比+2.0%，其中螺纹钢表观消费230.8 万吨，环比+6.7%，同比-0.02%，本周五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢需求降幅大于热卷，建筑钢材成交周均值为10 万吨，环比增长0.3%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利变动不大，247 家钢厂盈利率为37.7%，较上周减少1.3pct。
　　碳排放权配额与分配方案出台，产能置换征求意见稿发布。近日生态环境部印发了《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，明年上半年将向钢铁、水泥、铝冶炼企业下发2025 年度预分配配额，后续将加强碳排放权交易市场与产业政策的协同，　　建立完善配额总量逐年收紧机制，增强配额稀缺性，为重点行业结构优化、绿色低碳转型提供更加明确的价格信号，助力行业走出“内卷式”竞争模式。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2025年1-9 月国内火电投资完成额为1268.5 亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9 亿元，同比增长23.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com