建筑装饰行业研究周报：安全边际角度重视低估值及高股息投资机会

　　核心观点
　　本周（1117-1121）建筑指数下跌5.13%，建筑板块跑输大盘2.64pct。本周大盘回调较多，房建、基建板块相对抗跌。牛市短期回调后，安全边际角度我们建议重视低估值周期方向。当前时点，我们认为部分区域基建存在回暖预期，结合股息率，推荐高分红地方国企品种，同时重点挖掘高景气赛道的建筑相关品种，如洁净室、化工工程、矿产等方向。
　　安全边际角度建议重点关注低估值高股息建筑标的1）地方国企，山东路桥、安徽建工、陕建股份的市盈率明显低于其他地方国企，估值分位为2010 年以来14%、17%、33%的水平。PB(LF)的角度，山东路桥、安徽建工、广东建工、隧道股份、浙江交科、陕建股份的估值分位水平均低于10%。股息率的角度来看，部分地方国企的股息率高于建筑央企，其中四川路桥、安徽建工、隧道股份的股息率(TTM)4.5%、4.1%、4.8%。
　　2）蓝筹央企，PE(TTM)的角度，中国化学的市盈率分位数明显低于其他建筑央企，目前低于5%，仅为2010 年以来的2%分位，PB(LF)的角度，建筑央企的分位水平普遍偏低，其中中国铁建、中国中铁PB 仅为0.38 倍、0.43倍，中国交建、中国建筑PB 仅为0.47 倍、0.45 倍。从股息率的角度来看，中国建筑当前的股息率(TTM)为5.17%，优于其他建筑央企。从基本面角度来看，根据中国化学股权激励，2025 年扣非归母净利润同比增速目标为不低于10.01%，基本面具有较强的韧性。
　　3）国际工程，中材国际和中钢国际的估值水平要低于其他国际工程公司，当前中材国际、中钢国际的PE(TTM)分别为8.01、11.98 倍，估值分位分别为2010 年以来13%、21%水平，而PB(LF)角度来看，两家公司的估值分位也都低于10%分位，分别为4%、7%的水平，而股息率(TTM)都明显好于其他国际工程公司，分别为4.95%、4.77%。
　　4）重视高股息出海建筑民企，PE(TTM)的角度，亚翔集成、亚厦股份、江河集团、精工钢构、三维化学的估值分位低于30%，其中亚翔集成 PE(TTM)为17.52 倍，为2010 年以来27%分位，明显低于半导体洁净室的圣晖集成(31.67 倍)和柏诚股份(36.86 倍)；股息率的角度来看，部分民企也有优异的分红能力，江河集团、亚翔集成、三维化学的股息率(TTM)分别为6.82%、3.81%、4.85%。
　　行情回顾
　　据总市值加权平均统计，本周（1117-1121）建筑指数下跌5.13%，沪深300板块下跌2.50%，建筑板块跑输大盘2.64pct。房建、基建、专业工程板块跌幅小于其他板块，个股中涨幅较为靠前的有郑中设计（+14%）、上海港湾（+11.8%）、北新路桥（+8%）、北方国际（+5.89%）、延华智能（+4.62%）。
　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。
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