小核酸药物：三家标杆2026年的催化剂有哪些？

　　行情回顾：本周（2025 年11 月17 日- 2025 年11 月21 日）中信医药指数上跌6.8%，跑输沪深300 指数3.0pct，在中信一级行业分类中排名第25 位；2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨14.7%，跑赢沪深300 指数1.5pct，在中信行业分类中排名第14 位。本周涨幅前五的个股为：海南海药（+23.8%）、长药控股（+19.7%）、江苏吴中（+15.5%）、怡和嘉业（+13.9%）、京新药业（+10.3%）　　
　　小核酸行业更新：商业化持续兑现和新平台迎来突破，积极关注产业链机会。2025 年小核酸迎来首个爆发周期，无论是产品的商业化还是小核酸肝外新平台的进展，都超出市场预期。Alnylam 公司治疗ATTR 的大单品AMVUTTRA 今年有望成为首个销售额突破20 亿美金的小核酸药物。
　　Ionis 治疗sHTG 的大单品在9 月读出阳性数据后，公司股价大涨35%，2026年公司关键3 期数据和商业化进展值得关注。Arrowhead 依托领先的肝外Trim 平台，重点布局减肥和CNS 项目，并再次将授权项目给诺华，此外在今年11 月，公司也迎来首个治疗FCS 商业化产品Plozasiran，想象空间巨大。小核酸药物相关上市公司中，建议关注：Alnylam、Ionis、Arrowhead、成都先导、福元医药、悦康药业、前沿生物等；产业链方面，由于小核酸药物商业化加速，相关原料和外包研发需求有望持续增长，建议关注：药明康德、诺泰生物、奥锐特、九州药业和诚达药业等公司。
　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH 股均跑输大盘，成交量下滑17.6%。本周大盘整体调整较多，全市场所有板块均出现下调，医药板块同步承压。从结构上看，前期涨幅较多的流感受益板块疫苗和零售跌幅最大，另外受海外流动性影响较多的创新药调整较多，跌幅相对较少的医疗设备板块。从事件上，1）新药方面：罗氏新一代口服SERD 药物三期研究成功，Arrowhead 获FDA 批准首款长效降脂siRNA 疗法，以及百利天恒EGFR/HER3 双抗ADC 晚期食管癌三期临床成功，百济神州宣布III期HERIZON-GEA-01 研究取得积极结果；2）器械方面：微电生理一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获批上市。当前市场情绪较低，我们认为医药最先调整有相对优势，且临近12 月有ASH 会议数据发布和新版医保目录以及首版商业健康险创新药目录发布，我们从景气度角度继续看好创新药+CXO&产业链+创新医疗器械，当期处于业绩真空期，除了板块配置，我们也许积极挖掘有变化的标的。
　　本周建议关注组合：康方生物、微电生理、百奥赛图、佰仁医疗、诺泰生物;　　
　　十一月建议关注组合：三生制药、信达生物、康方生物、益方生物、奥赛康、一品红、汇宇制药、泰格医药、微创医疗、澳华内镜。
　　风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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