环保公用事业行业周报：10月用电量增速全面提升至10.4% 创年内新高

　　本周环保与公用事业板块均有下跌。环保（申万）行业指数下跌6.02%，公用事业（申万）行业指数下跌4.33%，相对市场整体跌幅较大。
　　本周环保与公用事业板块均有下跌。环保（申万）行业指数下跌6.02%，公用事业（申万）行业指数下跌4.33%，相对市场整体跌幅较大。公用事业子板块中，电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.7%。2025 年以来，环保板块累计涨幅15.11%，涨幅领先于沪深300，落后于创业板指；电力板块累计涨幅1.77%，涨幅落后于沪深300 及创业板指。
　　核心观点：煤炭行业反内卷导致7、8、9 月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%。截至2025 年11 月21 日，秦港5500 大卡动力煤现货价为820 元/吨，月环比提升7%。煤价企稳回升有望对26 年长协电价谈判形成支撑。此外，今年预计出现双重拉尼娜，迎峰度冬期间用电需求有望高增。
　　风格轮动下建议关注电力板块投资机会，重点推荐红利标的国电电力，以及业绩表现亮眼，估值有望修复的皖能电力，新集能源等。长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份，中闽能源等。燃气板块重点推荐煤制气布局，业绩成长确定性强的九丰能源，冷冬利好城燃，建议关注昆仑能源，新奥能源等。
　　行业重点事件解读：1）10 月，全社会用电量8572 亿千瓦时，同比+10.4%，增速较9 月提升5.9pct。1-10 月，全社会用电量累计8.62 万亿千瓦时，同比+5.1%。2）生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。三个行业2024、2025 年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额。
　　行业重点数据跟踪：1）秦港5500 大卡动力煤价环比持平，主要港口煤炭库存增加。截至2025 年11 月21 日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格820元/吨，较2025 年11 月14 日持平，同比下滑2.4%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格595 元/吨，较2025 年11 月14 日持平，同比下滑8.7%。2）水库水位及蓄水量：本周三峡水库水位、入库及出库流量均同比、环比均上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同比、环比均上升；二滩水库水位及蓄水量均同比下降、环比上升。3）本周硅料价格环比持平。4）本周LNG 到岸价上升、国内LNG 出厂价下跌。截至2025 年11 月20 日，LNG 到岸价为11.67 美元/百万英热（4318 元/吨），较2025 年11 月13 日上升6.08%，同比下跌20.8%；2025 年11 月21 日，国内LNG 出厂价为4351 元/吨，较2025 年11 月14 日下跌0.14%，同比下跌4.1%。5）现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2025 年11 月19 日（周三）达到最高值253.72元/兆瓦时，环比上升7.7%。中长期交易市场：2025 年11 月10 日至11 月15 日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达28.02 亿千瓦时，环比上升6.2%。6）碳市场：本周碳市场交易量及交易均价均有下降。
　　行业重点事件：江西省发改委等七部门联合印发《江西省加快推动制造业绿色化发展实施方案》。
　　风险提示：政策落实低于预期、煤炭及硅料价格下跌、项目进展低于预期、国际政治局势变化的风险等。
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