存储板块2025年Q3总结：业绩拐点已现 展望2026年供需紧张 存储超级大周期拉开帷幕

　　存储超级大周期，主流和利基价格全线上涨，预计26 年维持供需偏紧的状态。
　　本轮存储价格自25Q2 开始上涨，25Q3 涨幅扩大，受AI 推理需求爆发的驱动，25Q4涨价幅度超预期，目前判断26 年全年处于供需偏紧的状态。目前除了主流DRAM、NAND价格上涨外，利基存储DRAM、2D NAND（包括SLC、MLC NAND）和NOR Flash 自25Q3全面涨价。存储超级大周期，驱动存储公司Q3 开始盈利能力明显提升，预计随着后续继续涨价，盈利能力有望持续提升。
　　大陆情况：25Q3 设计与模组业绩环比改善显著，模组公司均出现单季度利润拐点，同时加大备库存。
　　重点分析了大陆15 家存储板块公司25Q3 财务情况，其中6 家存储设计（兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、聚辰股份、恒烁股份），4 家存储模组（江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技），2 家代理（香农芯创、中电港），1 家封测（深科技）、1 家主控（联芸科技）和1 家其他设计（澜起科技）。我们从营收、盈利能力和存货角度进行重点分析。
　　1）营收：25Q3 设计与模组大部分公司营收环增。2）毛利率：25Q3 设计公司毛利率表现分化，而受益于存储价格的上涨，模组公司Q3 毛利率均大幅提升。3）净利率：
　　设计公司净利率环比表现分化，大部分模组公司净利率环比提升。4）净利润：15 家公司中12 家公司盈利，其中设计公司净利润环比表现分化，模组公司大部分净利润环比增长较快、部分公司扭亏为盈。5）存货：设计和模组板块存货逐步上升至历史高位，模组公司存货大幅提升、加大备库。
　　海外情况：25Q3 业绩普遍超预期、指引超预期，展望26 年存储供需紧张。
　　重点关注12 家海外存储厂商财报，包括7 家主流存储IDM 三星、海力士、美光、西部数据、希捷、闪迪和铠侠，利基存储IDM 华邦、旺宏和南亚，模组厂群联电子和威刚，其中10 家存储厂商25Q3 业绩超市场预期，仅旺宏和铠侠业绩低于预期。
　　1）营收：25Q3 收入均环比增长。2）毛利率&净利率：净利率普遍环增，毛利率仅旺宏环比下降。3）净利润：25Q3 环比均大幅增长，仅旺宏仍亏损。
　　4）展望：AI 驱动存储需求高涨，供需紧张或至2026 年。①主流存储：受AI 驱动，3大原厂展望服务器需求旺盛，消费电子需求稳定，AI PC 与AI 手机将贡献增量。DRAM新增产能有限，NAND 扩产保守、主要通过制程升级增加供给，预计至2026 年DRAM、NAND 供给会持续紧缺。②利基存储：三大厂退出导致供给收缩，利基DRAM、SLC NAND等产能预计持续紧张，NOR Flash Q3 开始也涨价。
　　投资建议：存储超级大周期，建议关注：
　　1）存储设计：兆易创新、东芯股份、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、北京君正、恒烁股份等。
　　2）存储模组：江波龙、德明利、香农芯创、佰维存储、开普云、天山电子、时空科技、朗科科技等。
　　3）存储产业链：
　　代工及封测：晶合集成、汇成股份、深科技。
　　设备：拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、精智达、京仪装备、骄成超声、百傲化学等。
　　材料：安集科技、鼎龙股份、雅克科技、华海诚科、阿石创等。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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