华创交运|红利资产月报(2025年11月)：把握防御稳健性 布局正当时

　　月度行情表现：2025 年11 月红利资产表现一般，跑赢沪深300 指数，高速公路跑赢交运指数。1）行业涨跌幅：2025/11/1-11/21 期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.11%、-2.47%、-2.97%，11 月红利资产（公铁港）表现一般，但均跑赢沪深300 指数，高速公路跑赢交运指数。2）红利资产个股表现：11/1-11/21 期间，A 股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H 股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%）。年初至今，A 股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H 股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%）。
　　3）利率环境：仍处于低位。2025 年11 月，国债收益率相对平稳，截至2025/11/21，10 年中债国债到期收益率为1.82%，较2025/10/31 的1.80%上涨2bp，30 年中债国债到期收益率2.16%。4）行业成交额：11 月港口日均成交额继续增长。
　　2025/11/1-11/21，高速公路日均成交额25.89 亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79 亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03 亿元，同比上升6.8%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE 历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。
　　行业数据：1）高速公路：客运量，2025 年9 月，公路客运量为9.34 亿人次，同比-4.3%；1-9 月，公路客运量累计85.95 亿人次，同比-2.3%。货运量，公路货运量为38.91 亿吨，同比+5.2%；1-9 月，公路货运量累计319.09 亿吨，同比+4.1%。2）铁路：旅客发送量，2025 年10 月，铁路旅客发送量为4.10 亿人次，同比+10.1%；1-10 月，铁路旅客累计发送量为39.47 亿人次，同比+6.4%。
　　货运总发送量，2025 年10 月，铁路货运总发送量为4.58 亿吨，同比+0.6%；1-10 月，铁路货运累计发送量为43.7 亿吨，同比+2.6%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/10/20-2025/11/16，第42-45 周）监测港口货物吞吐量10.57 亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27 亿吨，同比增长4.6%；过去四周集装箱2587.1 万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4 万标准箱，同比增长7.4%。重点港口货种吞吐量增速，2025 年9月，铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%），2025年1-9 月，集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油（0%）>煤炭（-2.6%）。
　　投资建议：交运红利A/H 不乏高股息优质标的：1）A 股：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）>东莞控股（4.3%）>楚天高速（4.3%）>招商公路（4.1%）>皖通高速（4.0%）；2）H 股：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）。注：对应24 年分红股息率（2025/11/21）。3）前期股价已充分调整，股息高+业绩稳增长，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。公路：我们预计26年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H 股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE 水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF 增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。
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