25Q3风电业绩总结：盈利趋势向好“两海”指引方向

　　收入利润：25Q3风电行业收入和利润规模环比基本持平，同比分别增长17%和40%，维持同比高增速。
　　盈利能力：毛利率和净利率环比有所下滑，整体基本维持稳定。
　　细分环节来看，25Q3轴承、塔筒管桩等环节毛利率改善，但是净利率仅轴承环节好转，主要得益于新强联25Q3净利率改善。
　　风机环节毛利率净利率均环比下滑，主要因电气风电盈利性持续恶化，部分风机企业风机制造业务盈利能力环比回升。
　　合同负债：25Q3行业合同负债维持高位，同比增长26%，订单依然饱满。
　　存货：近三个季度，行业存货水平环比持续增长，结合合同负债表现，我们预计行业订单交付依然维持较好水平。
　　报告要点：盈利趋势向好，“两海”指引方向
　　2025年三季报：从主要财务指标来看，25Q3风机制造及轴承环节出现盈利改善，风机价格持续小幅回升。行业合同负债及库存水平维持高位，支撑未来行业需求。
　　需求上：25Q3国内风电装机同环比均有下滑，主要是25Q2抢装后需求处于观望期。中长期来看，全球陆上风电稳步增长，支撑主要新增装机量，海上风电增速更快带来增量贡献。
　　盈利上：风机投标价格持续反弹，叠加反内卷成效及大型化的减缓，风机价格持续修复。海外市场单价高盈利好，出口企业及海外产能布局企业有望获得持续盈利提升。
　　观点：看好海上风电及海外收入占比持续提升的企业，风机、塔筒、零部件等符合条件的企业均有望受益。
　　风险提示
　　电力需求减弱，导致风电发电企业电价不及预期。
　　电源结构发生超预期变化导致风电需求减弱。
　　反内卷力度不及预期，厂商恶性竞争加重。
　　全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高。
　　零部件谈价格不及预期。
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