交通运输行业：反内卷”预期强化关注快递 BDI震荡走高趋势望延续

　　报告摘要
　　物流快递：“反内卷”持续性有望增强。数据跟踪：11 月17 日-11 月23 日，邮政快递累计揽收量约41.26 亿件，周环比-6.63%，同比+8.15%；累计投递量约40.91 亿件，周环比-7.86%，同比+6.98%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：1）11 月24 日，国家发展改革委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。2）11 月27 日，圆通速递发布股东权益变动公告，杭州灏月企业管理有限公司在2025 年11 月10 日至2025 年11 月27 日期间，通过大宗交易方式转让公司股份3992.5 万股，转让比例约为1.16%。3）11 月28 日，中通快递发布关联交易公告，中通航空（公司的并表附属实体）与中通云冷及浙江星联订立股权转让协议，收购浙江星联100%股权，总代价为1.78 亿元。由于浙江星联的主营业务为航空货运服务，收购将提升公司端到端境内外航空物流能力，并将增强在航空货运服务领域的整体竞争力。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。“反内卷”、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　航空机场：关注市场调整下的航空投资机会。数据跟踪：1）日均执飞航班量：11 月24 日-11 月28 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2245.60、2109.20、1622.00、736.40、502.40、315.80、327.20架次，周环比分别-0.30%、-1.07%、-1.62%、+0.39%、-0.37%、+0.57%、-9.43%，同比分别+2.96%、+1.06%、+8.06%、+5.20%、+13.52%、-4.47%、-5.16%。2）平均飞机利用率：11 月24 日-11 月28 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.60、7.30、7.80、8.20、8.50、7.30、6.00小时/日，周环比分别持平、-1.35%、-1.27%、-1.20%、持平、+1.39%、-9.09%，同比分别持平、-3.95%、+5.41%、持平、+7.59%、-5.19%、-10.45%。本周观察：12月5 日起燃油附加费略有上调。自2025 年12 月5 日0 时（出票日期）起，国内所有航线燃油附加费收取标准为：800 公里（含）以下航线每位成人旅客收取20 元燃油附加费，800 公里以上航线每位成人旅客收取40 元燃油附加费，此次调整幅度为10 元（800 公里以下）/20 元（800 公里以上）。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　基础设施：建议关注优质红利标的配置价值。数据跟踪：1）公路：11 月17 日-11 月23 日，全国高速公路累计货车通行5658.10 万辆，周环比-2.16%，同比+2.32%。2）铁路：11 月17 日-11 月23 日，国家铁路累计运输货物8151.70 万吨，周环比-0.34%，同比-0.49%。3）港口：11 月17 日-11 月23 日，监测港口累计完成货物吞吐量2.64亿吨，周环比-0.62%，同比+0.71%；完成集装箱吞吐量678.80 万标箱，周环比+5.39%，同比+12.81%。4）长端利率：截至2025 年11 月28 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.84%、2.19%，周环比分别+2bp、+3bp。
　　投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。
　　航运贸易：持续看好油运旺季表现，BDI 震荡走高望延续。数据跟踪：1）集运：截至11 月28 日，SCFI 指数报收于1403.13 点，周环比+0.69%，同比-37.19%；CCFI指数报收于1121.80 点，周环比-0.09%，同比-23.89%；分航线来看，CCFI 美东航线、CCFI 美西航线、CCFI 欧洲航线、CCFI 地中海航线、CCFI 东南亚航线分别报收于908.40、841.86、1449.34、1729.61、963.25 点，周环比分别-5.70%、-1.07%、+1.14%、+2.12%、+2.59%，同比分别-27.18%、-22.28%、-28.64%、-29.88%、-23.48%。
　　2）油运：截至11 月28 日，BDTI 指数报收于1452.00 点，周环比-0.34%，同比+62.60%；BCTI 指数报收于871.00 点，周环比+7.40%，同比+27.15%。3）干散货运：截至11月28 日，BDI 指数报收于2560.00 点，周环比+12.53%，同比+80.41%。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，四季度冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另一方面，西芒杜铁矿项目已经于2025 年11 月出矿，正在逐步重塑全球铁矿石供应格局，全球经济复苏下的干散货运需求增加有望推高运价。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，运价有望季节性上行，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，全球经济增长乐观预期回升，叠加西芒杜铁矿投产以及巴西、澳大利亚发运旺季影响，BDI 震荡走高趋势望延续，建议关注【海通发展】。
　　风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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