晨光股份(603899)：预计2025年营收端中单位数增长 利润端同比持平

　　传统业务有望边际改善，九木继续扩张可期；
　　预计2025 年营收同比增长4.8%，归母净利润同比持平；
　　维持盈利预测与买入评级，维持33.80 元的目标价，对应20 倍2026 年P/E。
　　传统业务有望边际改善，九木继续扩张可期：晨光在前期业绩会中提及，1）公司于产品端减量提质，并提供了更多强功能、情绪价值类与IP 赋能类产品；渠道端与商场中的文具/文创/杂货集合店和精品书店合作，打造精品大店标杆，并增加与行业头部大店的合作粘性、引领优质校边店。晨光9M25 书写工具/学生文具/办公文具业务的营收降幅已有所收窄，毛利率也有所提升，4Q25 业绩有望继续改善。2）科力普进一步开拓央国企、省级以及市级集采客户，9M25 营收同比增长6%，4Q25 有望延续其前期表现。9M25 晨光生活馆同比新开130 余门店至870 家，推动营收同比增长7%，其中九木杂物社营收同比增长9%。四季度九木继续扩张可期。
　　预计2025 年营收同比增长4.8%，归母净利润同比持平：1）在相对低基数下，我们预计4Q25 晨光营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长19.9%，由我们此预计2025 年全年晨光营收同比增长4.8%至253.9 亿元，归母净利润同比持平于14.0 亿元。2）我们预计2025 年晨光毛利率同比降低0.1pct 至18.8%；销售费用率有望环比改善，我们预计全年同比提高0.3 ppt 至7.5%；预计全年管理费用率小幅改善0.1ppt 至4.0%、研发费用率持平于0.8%。假设全年财务收入占比同样持平，结合其他收益等科目的变动，我们预计晨光2025 年全年归母净利率小幅降低0.3ppt 至5.5%。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持33.80 元的目标价，对应20 倍2026年P/E：我们预计晨光2025-27 年营收分别同比增长4.8%/ 9.5%/ 8.5%至253.9/ 278.0/301.7 亿元；预计2025 年归母净利润同比持平于14.0 亿元、2026/27 年归母净利润分别同比增长11.5%/ 10.5%至15.6/ 17.2 亿元。我们继续给予晨光20 倍2026 年P/E，维持目标价33.80 元不变，较目前股价仍有23%的上升空间。风险提示：科力普发展不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com