客车：25年出口高景气 新能源客车出口空间大

　　投资要点
　　行业数据更新
　　客车出口整体：11 月出口0.8 万辆，同比下降5%；前11 月出口9.3 万辆，同比增长26%。新能源客车出口：11 月出口0.11 万辆，同比下降6%；前11 月出口1.5 万辆，同比增长58%。客车出口景气度仍较高，新能源增速快。
　　大中客出口：10 月出口0.4 万辆，同比持平；前10 月出口4 万辆，同比增长14%。轻客出口：10 月出口0.5 万辆，同比增长25%；前10 月出口4.3 万辆，同比增长43%。大中客出口增长稳健，轻客增长迅猛。
　　大中客内销：11 月内销0.8 万辆，同比增长16%；前11 月内销5.4 万辆。
　　公司数据更新
　　宇通客车：大中客前11 月销售3.5 万辆，同比增长2%。2024 年实现销售4 万辆，同比增长27%，今年整体大中客销量稳健。出口前11 月1.3 万辆，同比增长13%；2024 年实现出口1.4 万辆，同比增长38%。新能源出口前11 月2800辆，同比增长47%；2024 年实现出口2700 辆，同比增长85%。新能源客车出口增速较高，相比24 年边际放缓。
　　金龙汽车：大中客前11 月销售2.8 万辆，同比增长1%。2024 年实现销售2.9 万辆，同比增长28%。出口前11 月2.6 万辆，同比增长30%；2024 年实现出口2.3万辆，同比增长20%。新能源出口前11 月3454 辆，同比下降8%；2024 年实现出口4342 辆，同比增长10%。
　　大中客持平：内销行业承压，外销轻客居多，公司燃油客车出口较好。
　　出口高于行业水平：金龙轻客出口市占率较高，轻客出口行业端的高景气构成金龙出口显著超额的重要原因。
　　新能源下降：新能源轻客出口没有补齐大中客缺口。燃油大中客出口景气度更高。
　　中通客车：大中客前11 月销售1.1 万辆，同比增长11%。2024 年实现销售1.0万辆，同比增长58%。出口前11 月0.6 万辆，同比持平；2024 年实现出口0.6万辆，同比增长64%。新能源出口前11 月1400 辆，同比增长280%；2024 年实现出口419 辆，同比下降13%。新能源出口增速较高，应关注公司开拓市场。
　　行业空间
　　燃油：中东、东南亚、非洲、独联体（2025 年之前）为重要市场。中国客车具有较强市场竞争力。2025 年前10 月燃油客车出口同比增长21%。欠发达国家为主，难以有序持续出口。
　　新能源：全球客车电动化持续进行，欧洲为好市场、需求端持续性预计较强；亚洲电动化分散，但除中国外新能源渗透率不高，近年来贡献重要增量，且未来空间充分；拉美地区，电动化持续，中国客车市占率高，预计渗透率稳步上行。
　　欧洲：2024 年大中客市场规模4.7 万辆，新能源渗透率16%、销售7600 辆；预计到2027 年新能源渗透率有望达25%，对应新能源客车销量1.9 万辆；其中，　　中国新能源客车出口市占率仍有上行空间，2025 年预计达26%以上，到2027年，假设市占率33%，对应出口规模6000 辆。
　　拉美：2024 年大中客市场规模4.2 万辆，新能源渗透率2%、销售800 辆；预计到2027 年新能源渗透率有望达6%，对应新能源客车销量3100 辆；其中，中国新能源客车出口占比八成以上，2025 年出口规模约为1500 辆，到2027 年有望达2600 辆。
　　亚洲（除中国）：2024 年大中客市场规模11.8 万辆，新能源渗透率7%、销售8200 辆；预计到2027 年新能源渗透率9%，对应销量1.6 万辆；2024 年，中国在该市场实现出口4000 辆，预计到2027 年有望实现8000 辆以上出口规模。
　　海外新能源大中客市场：2024 年总需求1.7 万辆，对应市场规模204 亿元，中国客车出口市占率38%，出口总量约6000 辆；预计到2027 年总需求3.7 万辆，假设中国客车出口市占率45%，则有望实现出口1.7 万辆。
　　风险提示
　　海外新能源客车渗透率提升不及预期；客车行业竞争加剧。
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