传媒行业投资策略：传媒互联网观点更新

　　短期关注春节档催化：全年最重要的档期之一，且今年春节假期9天（往年一般为7/8天），观影需求有望被进一步激发，看好档期内票房表现。
　　目前储备项目多样，包括《飞驰人生3》《熊出没之年年有熊》《惊蛰无声》等，预计批量定档+宣发或将在1月中上旬展开，看好后续春节档关注度持续提升。相关标的：猫眼娱乐/大麦娱乐/幸福蓝海/万达电影/博纳影业等
　　中期看好游戏：格局改善叠加产品周期，看好EPS超预期带动双击行情。继续看好26年A股游戏公司在竞争放缓下走出强产品周期逻辑。一方面，供给端预计继续改善：1）政策监管环境稳定，版号供应充沛。2）A股游戏公司产品周期改善持续，拓展更多新一代核心用户需求。另一方面，移动端游戏竞争格局改善有望持续：头部大厂产品仍主要聚焦PC端。目前重点A股游戏公司估值已经回到25年15-20x相对合理区间，看好26年EPS超预期带动PE双击。
　　长期看好26年美联储降息周期下的互联网表现。1）宏观：美联储进入降息周期，港股市场流动性有望改善，分母端利好；分子端关注国内经济改善进度，但互联网公司本身商业模式优秀，相较有超额。2）中微观层面：①AI：头部科技大厂全栈布局（算力&云基建-模型算法-AI应用&商业化），各家（字节、阿里、腾讯、快手等）必争之地，在Capex投入&云基建、AI模型研发、应用产品落地等均积极布局，26年或进一步加速全维度竞争及用户争夺，重点关注底模能力提升带来的应用体验“转折点”，并可能陆续探索商业化空间。此外垂类小厂布局垂直领域模型/产品/AI相关配套服务，小而美并探索出海空间（美图、阜博、北森等）。②远近场电商竞争：即时零售作为新增量赛道，25年各家（美团、京东、阿里等）激进投入，竞争烈度空前，后续关注AI投入与即时零售投入潜在出现“跷跷板”，或带动竞争放缓，盈利修复。此外，分众传媒并购新潮有望带来增量。
　　AI：应用2B看好营销等渗透，2C in-app趋势加速。看好①多模态“性能价格比”加速提升，关注影视&广告&教育等应用；②Agent落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口（AI原生应用/AI手机/AI端侧等）；③海外国内共振，互联网产品融合AI加速。
　　IP：IP衍生工业化体系日趋成熟，供需&渠道三端共振。我们预计2026年将有更多IP产业链资产上市，可关注上市及入通机会。建议关注上游IP方的长期价值（相关标的：大麦娱乐、泡泡玛特、阅文集团等），关注中游制作方的eps兑现（相关标的：泡泡玛特(与商社组联合覆盖)、广博股份(与轻纺组联合覆盖) 、创源股份）及下游渠道方运营能力（相关标的：名创优品(与商社组联合覆盖) 、TOPTOY等）。
　　风险提示：宏观恢复不及预期、传媒互联网行业政策变化、观众消费习惯变化等、IP行业竞争加剧、AI产业模型迭代速度、产品渗透速度及商业化速度不及预期、并购进程不及预期、报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列,不构成任何投资建议，投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。
　　风险提示
　　宏观恢复不及预期
　　若宏观经济复苏弱于预期，将拖累广告主预算投放及消费者付费意愿，对传媒行业业绩形成压力。
　　传媒互联网行业政策变化
　　监管政策变动可能引发业务合规成本上升及运营调整，增加行业短期不确定性。
　　观众消费习惯变化等
　　用户娱乐偏好快速迁移可能造成用户流失，影响内容平台收入增长稳定性。
　　IP行业竞争加剧
　　IP产业链竞争白热化将压缩利润空间，抬升市场整合风险。
　　AI产业模型迭代速度、产品渗透速度及商业化速度不及预期AI技术应用落地节奏若低于预期，将延缓商业化变现进程，影响相关业务收入贡献。
　　并购进程不及预期
　　若并购出现延迟或未能如期完成，将影响企业战略落地节奏与业务协同预期，可能导致市场信心波动
　　报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列,不构成任何投资建议，投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。
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