立高食品(300973)：25Q4单季度业绩受费用前置影响

　　公司发布业绩预告，25 年预计实现营业收入42.6-44.2 亿元（同比增长11.1%-15.2%），归母净利润3.1-3.3 亿元（同比增长16.1%-23.5%），扣非净利润3.1-3.3 亿元（同比增长20.6%-28.5%），其中25 年预计非经常性损益影响归母净利润约为500 万元，主要是政府补助。25Q4 预计实现营业收入11.1-12.7 亿元（同比下滑0.9%至增长13.4%），归母净利润0.6-0.8亿元（同比下滑3.1%至增长27.7%），扣非净利润0.6-0.8 亿元（同比增长1.6%-33.9%）。剔除股份支付影响（约1,400 万元）后，25 年盈利区间为3.0-3.2 亿元，同比增长10.1%至17.5%；扣非净利润预计为2.9-3.1 亿元，同比增长14.2%-22.1%。25Q4 公司收入端在去年同期的高基数下保持稳健增长，费用前置对于利润率产生阶段性影响；展望26 年，冷冻烘焙业务有望修复，奶油业务仍有望延续较好的收入成长速度，“买入”。
　　25 年公司经营维持稳健，经营性现金流净额表现亮眼
　　25 年公司经营整体保持稳健，通过强化研发创新与多渠道市场拓展，推动产品结构优化及市场渗透深度和广度，在核心商超、餐饮连锁、海外等渠道的销售规模均实现同比增长，其中25 年公司海外市场销售额破亿。在收入稳健增长的同时，公司深化成本管控与提高运营效率，将资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高费用投放效率及精准度，并通过以品类生产线为基本单元的产品经理责任制，制定提高产线利用率、产线利润率的产品排产规划，实现公司盈利能力的进一步提升。据公司业绩预告，25 年经营性现金流净额预计突破5 亿元（24 年仅4.5 亿元），是公司高质量发展的重要体现。
　　展望26 年，冷冻烘焙业务有望修复，奶油业务的国产替代仍在演绎
　　25Q4 公司收入端在去年同期的高基数下保持稳健，同时春节错期也存在部分影响，公司开展部分激励与返利活动，抢占市场份额，25Q4 存在部分费用前置，我们预计25Q4 的费用率环比25Q3 略有提升，对于25Q4 的利润率（剔除股份支付费用冲回的影响）产生一定的扰动。展望26 年，冷冻烘焙业务的需求有望修复，饼店渠道的需求或将趋于稳定，冷冻披萨等新品有望贡献新的增长抓手，核心商超渠道持续推新，餐饮渠道的客户进展顺利；奶油业务的国产替代逻辑持续演绎，欧盟乳品反倾销等政策利好下，释放更多的国产替代空间，公司稀奶油业务26 年有望延续较好的收入成长速度。
　　盈利预测与估值
　　从何考虑成本波动、产品结构变化与公司持续执行降本增效等举措，我们小幅调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为3.2/3.9/4.8 亿元，同比+20.2%/+22.2%/+22.9% ， 对应EPS 为1.90/2.33/2.86 元（ 较前次-2%/+1%/+8%）。参考26 年可比公司PE 均值25x（Wind 一致预期），给予公司26 年25xPE，下调目标价为58.13 元（前值64.68 元，对应26年28xPE）。
　　风险提示：行业需求不达预期，食品安全问题，原材料价格波动。
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