食品饮料行业周报：白酒减仓至历史底部 餐饮链及节庆食品迎催化

　　本周热点：很忙上市在即有望催化零食行情，白酒持仓进一步出清。
　　零食量贩：很忙上市在即，双寡头格局强化。鸣鸣很忙拟于1 月28 日港股发行，发行价区间为229.60-236.60 港元/股，全球发售1410.11 万股，对应发行市值为491.58-506.56 亿港元。按2025 年前三季度净利润年化测算，动态市盈率约17 倍，参照同行万辰集团的市销率，很忙按2025 年营收预估的市销率约为0.8 倍，对应估值约610 亿港元。当前很忙、万辰门店数量均达到2 万家左右，远高于第二梯队企业，在资本加持之下，双寡头格局有望进一步强化，近期有望催化板块行情。
　　25Q4 食饮基金持仓进一步下降，白酒减持、乳制品增持。25Q4 基金食品饮料持仓4.0%，环比下降0.7pct、已连续9 个季度下降，接近15 年底部位置。其中白酒持仓2.9%，环比下降0.8pct；大众品持仓1.2％，环比增加0.1pct，主要系乳制品板块增加配置所致。分个股来看，白酒头部公司重仓持股比例仍在下降，五粮液、汾酒持股比例环比下降0.2pct；伊利持仓环比提升0.1pct，主要系估值水位较低、配置价值凸显所致。
　　春节旺季临近，餐饮链及节庆食品催化多。26 年农历春节逐步渐进，各地渠道加速备货，今年春节时间时点较晚、且假期更长，春节虹吸效应有望加强，预计实际动销表现有望修正市场悲观预期，且结构上餐饮链、节庆食品（零食及乳饮）催化多，建议加强关注可受益春节旺季品种的备货行情。
　　餐饮供应链：需求企稳且无库存包袱、新品及新店型催化多。其中安井12 月预计环比加速，同时对部分产品收回促销力度，考虑春节错期低基数，26Q1 旺季有望环比加速，公司经营反转逻辑明确；巴比新店型手工小笼包店门店模型优异，近期加盟商大会反馈积极，26 年目标集中优势、复制成功，全面铺设巴比手工小笼包门店，未来新店型有望加速拓展，打开公司报表空间；立高发布25 全年业绩预告，全年报表基本符合预期，25Q4 收入环比略有降速主系基数较高，利润略不及预期主要是促销增加、产品结构等影响，展望26 年营收抓手依旧明确，利润有望受益成本红利；锅圈短期经营保持较高景气，25 年开店净增顺利、同店保持较好，26 年增长展望依旧积极，利润在规模效应下存在弹性。
　　乳饮零食：春节备货提速，关注旺季催化。一月中下旬期逐步进入春节备货高峰，乳饮零食传统品类或迎来积极催化：乳业龙头伊利、蒙牛12 月已积极推动产品新鲜度管理，预计1 月下旬迎来备货高峰，渠道反馈订单明显加速，若春节动销旺盛将有力奠基全年液奶转正基础。零食企业零食礼盒、量贩渠道均迎来加速备货期，卫龙推出19.9 元等更丰富的礼包匹配量贩渠道，西麦近年对礼盒包装和卖点升级效果较好，洽洽年货礼盒迎来加速，预期年货节期间至少实现高个位数增长。
　　白酒春节动销有望好于市场悲观预期。一是春节自身旺季效应及虹吸效应较强，上一轮周期底部14-16 年每年动销都超预期，近三年春节也是如此。二是茅台市场化定价后，价格性价比有望大幅促进年底旺季开瓶。三是政策影响有望减弱，春节大众价位走亲访友、家庭聚饮等刚性场景预计延续稳健。徽酒龙头古井在安徽主流价格带品牌自身周转能力较强、份额稳固，其中古16 虹吸上下价格带逆势坚挺，古8 以下大众宴席为主有望稳定，25Q3 供给端释放压力后库存水位边际小幅去化，经营边际向好。
　　金徽酒在西北市场展现出较强的区域深耕能力和增长确定性，其中陕西增速较快，以“能量系列”为核心放量产品，宝鸡已成为成熟样板，有望带动西安、咸阳、渭南等地进入发力期。
　　投资建议：短期重视餐饮链、节庆零食乳饮催化，把握地产白酒超跌修复；持续重点推荐安琪酵母；战略上自由现金流吸筹传统龙头。
　　白酒：短期受资金面影响，预期及持仓底部，优选茅台古井。本周白酒板　　块受指数基金卖出权重股影响，但基本面预期及主动权益持仓均在底部。
　　26 年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。
　　大众品：重点推荐餐饮链及节庆食品。一是餐饮供应链需求企稳且无库存包袱、新品及新店型催化多，极致承压后反转机会，当下优选安井、巴比、锅圈，关注立高；二是春节旺季节庆食品催化，零食板块同时受益鸣鸣很忙上市带来效应，推荐盐津，关注鸣鸣很忙、万辰、卫龙及好想你，同时推荐东鹏、新乳业及关注西麦春节机会；三是持续重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利、海天、农夫、华润啤酒、会稽山等。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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