从银行看百业 海南见闻之一：海南自贸港启新篇 期待产业与金融共生共荣

　　本期要点：
　　“高标准开放”正式拉开序幕，自贸港迎发展新纪元。从2018 年习总书记宣布“党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设”，到2025年12 月18 日正式封关，海南从对外开放的“先行者”正式成为对接国际高标准经贸规则、构建双循环战略交汇点的关键枢纽。封关满月，我们直观看到海南高频消费数据的明显改善；走访大街小巷，也能清晰看到建设自贸港的配套设施在加快更新完善，真切感受到基层群众对分享百年难遇政策红利的期待。
　　海南封关是国之大计，备受瞩目，更满怀期许，我们相信海南自贸港将成为引领我国新时代对外开放的重要门户。但落脚到微观，我们也要承认，在提升政策“普惠性”、持续拉动消费、带动产业“入琼”方面，还需要更“接地气”、“精耕细作”。
　　战略目标的实现非一日之功，政策要更“接地气”、在落地过程要“升级打补丁”。根据我们和机构、走访交流，普遍认为海南存在客观短板（气候灾害频繁、产业薄弱、运输不便捷、配套基础设施不足），要切实解决或弱化实际堵点，才能增强新兴产业的承接能力、提升经济活跃度。
　　亟需提升政策的“普惠性”。海南封关运作的核心是实现全要素高效流通，目前政策包括税收优惠（如加工增值满30%免税、双“15%”优惠）、零关税商品扩容、资金跨境流通更为便利等各方面。结合我们交流，在真正实操过程中，客观存在中小企业难以受益（如加工增值满30%政策需直接销往内地而禁止岛内流转，高附加值产品利好大型企业）、部分行业因政策认定冲突而无法享受红利等困扰。
　　免税消费实现“开门红”，要想长期可持续，同样离不开政策“精准滴灌”。封关首月离岛免税购物金额49 亿元，同比增长47%。但也要看到：1）消费热存在结构性行情（尤其是黄金、奢侈品）；2）K 型分化的当下，10 万元免税额度对高端消费人群吸引力不足，而“免税产品”对本地居民生活改善有限。
　　产业兴则金融兴，从产业到金融，海南在高质量建设自贸港的进程中，必须补好产业的短板。迫切需要加快构建多层次金融市场体系、畅通人才流动互通渠道、健全产业协同配套机制，这是一条必经之路。
　　海南金融体量小、银行扩表诉求不强，根本上反映了区域产业的相对羸弱。2025 年全省GDP 约8100 亿，仅与经济强省地级市相当。“十四五”期间，海南省信贷CAGR 仅约5%，落后全国2pct（ 因不良包袱及需求有限）。进一步来看，产业结构也较单一（依赖房地产、旅游业，2024年末海南银行近4 成贷款集中于相关行业），人才流失也更为明显（“十四五”期间金融从业人数净减少）。
　　金融业短期破局“利器”，用好两张跨境名片：1）依托极简的审批机制、更高的划转额度，EF账户已成海南跨境结算快速发展的核心驱动（截至1 月底，全省开立EF 账户近730 个，业务量3000 亿，均较2024 年增长超3 倍）；2）跨境资管，监管批复规模为100 亿，大方针为引进外资，但由于产品收益率未与内地产品拉开差距，目前规模有限，或需进一步扩大底层资产可投资范围、提升产品风险等级等配合。
　　但金融离不开产业，最根本要挖掘本土特色产业体系。海南省已明确2025-2027 年大力发展旅游业、现代服务业、高新技术三大未来产业和热度特色高效农业，并要求到2027 年四大主导产业增加值占GDP 比重提升至70%左右。“春江水暖鸭先知”，已有部分银行围绕产业链前瞻布局，也期待金融与实体共荣趋势进一步明确。
　　更深层次挖掘，如何破解企业、人才“入琼”难题：气候等客观条件无法改变，但可加强跨省协同，同时结合本土特色“留住”人才。1）加强琼粤合作，合理利用大陆产业优势和海南税收优势，突破琼州海峡物理限制；2）发扬国际教育长板、完善医疗保障和康养体系，解决人才后顾之忧；3）与经济发达地区共建“飞地”，以“走出去”的创新、真诚之举，寻求互利共赢。
　　投资分析意见：自贸区的一周，让我们更深刻的体会到“产业兴则金融兴”，银行的成长离不开好区域、优产业的加持。站在当下，我们继续看好优质银行率先估值修复。伴随市场风险偏好上行使得投资者更为聚焦“成长溢价”，我们认为现阶段是聚焦银行景气分化、自下而上挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性”，关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行。
　　风险提示：封关政策落地成效不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、零售客群风险暴露超预期。
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