陕西旅游(603402)：稀缺资源+运营能力构筑壁垒 募投项目助力成长

　　报告摘要：
　　在服务消费提振政 策持续发力下，旅游市场景气度稳步延续。国内旅游市场整体延续景气度，出游频次成为核心增长驱动力；入境游政策红利加速释放，免签政策持续放宽，入境游市场成为旅游行业新的增长极。
　　旅游产业供给的持续优化为服务消费发展注入动力，其中陕西省旅游市场活跃，文旅融合特征突出，演艺作为其重要载体成为地方特色。
　　陕西旅游公司背靠陕西省国资委，控股股东陕旅集团拥有丰富的文旅资源，为公司发展提供强大协同支撑。公司于2026 年1 月正式于A 股主板上市，为近五年来A 股首家文旅类IPO 过会企业，具备稀缺性和标志意义。公司主业聚焦旅游演艺、旅游索道及客运分成、旅游餐饮三大板块，其中旅游演艺与索道客运是核心业绩支柱，2024 年两大业务收入占比分别达 58% / 37%，盈利能力及业绩规模处于A 股景区上市公司中领先地位，2024 年毛利率与归母净利率分别达 71% 和 41%。
　　在核心业务布局上，陕西旅游依托华清宫、华山等优质历史文化及自然资源经营的特色文旅业务为其构建了坚实的竞争壁垒。旅游演艺板块以《长恨歌》为核心 IP，该项目依托华清宫实景及历史故事成为陕西省演艺标杆，上座率长期稳定在80%+，贡献旅游演艺板块九成营收；此外，《12 12 西安事变》与《长恨歌》在同一区位形成协同互补，《泰山烽火》作为省外布局项目仍处于市场培育阶段，后续有望受益于配套设施完善实现业绩改善。索道客运板块以华山西峰索道为核心，作为游览华山的刚需选择西峰索道近年来乘索率持续超100%，贡献索道客运板块八成以上收入利润；少华山奥吉沟索道、华威滑道及瓮峪公路等项目形成有效补充，构成完整的景交服务网络。成长角度，公司 IPO 募投项目聚焦演艺扩张与索道增容，包括多项股权资产收购和供给升级建设项目，有望进一步优化业务布局、提升承载能力，打开长期成长空间。
　　投资建议：陕西旅游依托稀缺历史文化和自然资源经营特色文旅业务，竞争壁垒凸显，基本面优质，上市募投项目有序落地将为公司带来可见度高的利润增量、同时打开中长期成长空间。预计2025-2027 年公司归母净利润为3.99/4.72/5.34 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，政策风险，市场竞争加剧，新项目拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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