河钢资源(000923)：磁铁矿业务提供稳定现金流 铜矿短期扰动不改长期扩产潜力

机构：国投证券

研究员：贾宏坤/周古玥

河北国资委控股，河钢集团旗下海外重要资源平台河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，已发展成为以铜、铁为主的多金属资源供应商。

公司由河北国资委控股，截至2025 年三季报，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东。2008 年，河北省国资委出资建立了河钢集团，河钢集团由河北国资委全资控股。

PC 铜矿扩产潜力可观，短期洪涝扰动影响相对有限公司旗下的 PC 是南非最大的铜产品生产商。2024 年公司金属铜产量为2.48 万吨，2025 年上半年金属铜产量1.13 万吨。公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。

短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2 个月，影响相对有限。2026 年1 月，因PC 公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害，露天坑及周边汇水涌入公司矿井，导致铜一期、铜二期部分巷道积水，造成部分关键设施被淹（无人员伤亡），厂区地下矿生产与建设活动暂停，公司公告预计影响PC 铜产品生产约2 个月。公司正在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。

PC 铜矿二期扩产潜力可观，项目达产时间延迟不改增长方向1）据我们测算，产能对应铜金属量约7 万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100 万吨/年。根据公司公告，铜二期评估利用资源储量为矿石量12051.95 万吨，其中铜金属量96.48 万吨、平均地质品位0.80%，据我们测算，对应铜金属量约7 万吨（假设矿石贫化率5%）。铜二期生产和运营期限可以持续15 年。

2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限，原定于2026 年三季度投入使用的计划预计将有所延期。

铜矿二期原预计2026 年底达产，受本次暴雨及井下积水事件影响，达产时间预计将有所延迟。后续随着铜矿二期产量逐步提升，铜单位产品分摊的固定成本将相应减少，有望改善铜盈利水平。

磁铁矿业务为基本盘，提供稳健现金流

磁铁矿地表堆存丰富，产销量保持稳定。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿，据公司2026 年2 月公告，公司地表堆存磁铁矿约1 亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品。据公司2025年中报，磁铁矿平均品位为58%，在销售前经磁选处理加工后，含铁量可以进一步提升至最高 65%。目前，地面磁铁矿的生产与发运工作正常，预计全年销售量1000 万吨。2024 年公司磁铁矿产量为932.4万吨，2025 年上半年公司磁铁矿产量535 万吨。

铁矿石提品工程有望提升经济效益。公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现65%品位铁矿年产量达600 万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。矿石品位从58%提升至65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额(62-65 品位价差约13美元)，整体经济效益会有所提升。

投资建议：

公司以磁铁矿业务为基本盘，远期PC 铜矿扩产潜力可期，铜价在供给约束下价格中枢有望持续上移，看好公司业绩弹性。我们预计2025、2026、2027 年公司将实现营业收入分别为58.45 亿元、61.34 亿元、79.40 亿元，实现净利润分别为6.93 亿元、7.58 亿元、14.62 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.16、2.24 元/股，目前股价对应PE 为22.0、20.1、10.4 倍。考虑到公司磁铁矿业务盈利较为稳定，铜矿增量主要集中在2027 年，我们选取2027 年业绩作为估值依据。我们选取同业铜矿公司进行估值对比，给予2027 年14 倍PE，给予“买入-A”评级，12 个月目标价31.36 元/股。

风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候、地质灾害等不可抗力风险。

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