东方证券煤炭行业周报：海外扰动进入兑现阶段 煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值

　　核心观点
　　海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值。（1）此前我们提到，煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期；（2）2 月初开始，印尼大量削减了煤炭生产配额，导致煤炭现货的出口大幅下降；（3）当地时间2 月28 日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，特朗普宣布打击伊朗；（4）近期煤价、煤炭股均快速上涨，从期权视角来看，我们认为当前煤炭板块正在体现“看涨期权价值”，短期在煤价上涨、煤价波动率提升的背景下，预计板块仍将继续走强。
　　动力煤：海外扰动将在短期带动煤价上行。（1）2026 年初至今，印尼卡里曼丹4200 大卡动力煤FOB 价格累计上涨16.1%，澳大利亚纽卡斯尔5500 大卡动力煤FOB 价格累计上涨20.0%；（2）截至2 月27 日，布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶，较2026 年初累计上涨19.3%，海外能源价格在近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量；（3）从库存端来看，本周以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港口目前煤炭库存已处于同期最低水平。
　　焦煤：有望受到动力煤价格上行的带动。（1）截至2 月27 日，本周独立焦化厂焦煤库存829 万吨，环比-7.2%，目前已降至同期偏低水平，样本钢厂焦煤库存792万吨，环比-3.4%，目前已降至同期低位；（3）截至2 月27 日，柳林低硫主焦煤价格为1550 元/吨，环比持平，同比+268 元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为255美元/吨，环比-8 美元/吨，同比+56 美元/吨；（4）目前焦煤价格与动力煤价格的比值回落至1.3，接近历史最低水平。
　　比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300 及创业板。（1）2026 年初以来，煤炭开采指数累计上涨15.4%，跑赢沪深300 指数（年初以来累计上涨1.7%）及创业板指数（年初以来累计上涨3.3%）；（2）截至2025 年2 月27 日，中信煤炭行业指数PB 为1.61 倍，与沪深两市PB 的比值为0.82 倍，分别处于2013 年以来的73%、44%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，当前随着海外地缘局势的扰动，煤价正在进入加速上涨阶段，煤炭股“看涨期权”价值正逐步凸显，看好煤炭板块的配置价值。
　　风险提示
　　经济增速下滑；水电出力超预期；海外地缘冲突迅速结束；政策实施力度不及预期。
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