证券Ⅱ行业：区域整合提速 并购双主线改写证券业格局

　　核心观点
　　东吴证券筹划收购东海证券，开启省域金融资源整合新阶段。
　　2025 年以来行业并购密集落地，形成头部强强联合打造一流投行、地方国资主导区域整合打造本土龙头的双主线格局，驱动逻辑从政策主导转向政策与市场双向共振，推动行业从分散竞争走向梯队化分层，头部格局重构为多强鼎立，尾部券商加速出清，中小券商区域整合为其开辟错位发展路径。
　　并购的核心逻辑
　　事件：江苏省内国资券商市场化并购首案，开启省域金融资源整合的新阶段。2026 年3 月1 日晚，东吴证券发布关于筹划重大事项的停牌公告，宣布计划通过发行A 股的方式收购东海证券控制权，将于3 月2 日起停牌，预计不超过10 个交易日。东吴证券是苏州的国有券商、为老牌上市券商，东海证券是常州的国有券商、在新三板挂牌，两家券商合并是江苏省内国资券商市场化并购的首个案例，在此背景之下：
　　1、证券行业并购趋势逐步呈现双主线并行的格局，行业集中度加速提升。“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”两大主线，已成为本轮并购的核心特征。2025 年以来，行业共发生11 起并购案。数量之密集程度为近十年之最。1）头部整合端：国泰君安完成对海通证券的合并，中金公司披露对东兴证券+信达证券的吸收合并，均为行业大型综合性券商的规模化整合，直接响应监管培育具备国际竞争力的一流投行的号召；2）区域整合端：由地方国资牵头的本土金融资源整合是本轮并购中的核心增量，东吴证券筹划收购东海证券、西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券等案例，均聚焦区域内券商资源整合，一方面可以化解同质化竞争问题，另一方面也能集聚本地资源，打造区域龙头。
　　2、并购的驱动逻辑正从政策驱动转向市场与政策双向共振，并购或许成为券商发展的刚需。历史的券商并购多为监管主导的政策性风险化解，而本轮并购是市场主体主动选择与政策引导的双向共振。一方面，轻资本业务费率下行，重资本业务资本门槛持续抬升，中小券商盈利空间受到压缩，头部券商不整合很难提升竞争优势，对于部分券商而言，并购从“可选动作”变成“发展刚需”；另一方面，新“国九条”以来系列等政策支持券商通过并购重组做强做优，为并购提供了制度保障，形成了良性循环。
　　风险分析
　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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