证券Ⅱ行业：东吴并购快速推进 行业格局持续优化

　　核心观点：
　　东吴证券并购东海证券快速推进。3 月2 日晚，东吴证券发布关于筹划收购的停牌公告；3 月13 日晚，东吴证券发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，明确拟通过发行股份及支付现金相结合的方式收购东海证券83.77%的股权，发行价定为定价基准日前20 个交易日股票均价即9.46 元/股，约1.1xPB。东吴、东海股票3 月16日复牌，后续仍待完成常州市属的东海证券价值审计与评估、再次召开董事会审议、股东大会批准，并取得监管机构核准或注册后方可实施。
　　契合建设一流投行等政策导向，有助于优化江苏省内金融国资布局，深化长三角布局与业务协同效应，进一步增强证券业务的规模效应与协同能力。常州投资集团将成为东吴重要关联方，有利于公司深化与地方政府及产业平台的战略合作，拓展企业客户与政府项目资源。
　　东吴证券整合后增强资本实力与壮大客户基础，综合竞争力有望提升。通过整合东海证券在财富管理、投行业务、资产管理、期货业务等方面的全牌照综合服务能力，补齐东吴证券在区域深耕与业务协同方面的短板，提升整体盈利能力与市场竞争力。据25H1 数据，简单加总测算来看，东吴证券合并后总资产/净资产/营收/归母净利润分别提升5/4/2/0 名达到第17/16/18/14 名，通过补充资本实力，优化自营等盈利弹性，有望放大盈利增长动能。此外，本次交易将推动东吴证券实现从区域性券商向全国性综合金融集团的战略升级，截止3 月13日，东吴有29 家分公司，126 家营业部，主要分布在江苏苏州和浙江地区；东海有19 家分公司、63 家营业部，主要集中在江苏常州和河南地区，有助于提升网点覆盖面及省内服务密度，长三角地区资源禀赋雄厚、经济活力突出，整合后公司有望进一步挖掘区域潜力。
　　投资建议：在金融强国建设与打造一流投资银行的顶层设计下，非同一控制下的券商整合契合政策导向，且将为行业区域化协同整合形成示范效应，加速行业格局优化。当前券商板块处于历史估值低位，外部风险事件放大短期波动，但中国资产的稳定性打开配置空间，增量资金入市趋势仍存，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显，业绩催化弹性可期，建议关注整合落地协同效能有望释放的东吴证券（A）、国泰海通（A/H）、中金公司（AH）以及招商证券（AH）、兴业证券（A）、东方证券（A/H）华泰证券（A/H）等投资机会。
　　风险提示。并购后整合效果存在不确定性，行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，市场过度波动等。
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