瑞银：腾讯控股AI投资为长期增长铺路 重申“买入”评级

瑞银发布研报称，近日与腾讯控股（00700）管理层会面，讨论主要围绕AI发展，包括代理型AI及变现模式，认为腾讯最有能力捕捉当中的长期增长机会。目前腾讯预测市盈率为14倍，相信其核心业务稳健表现及AI长期上行潜力被低估，重申腾讯为关键及首选股（Key

Call and top pick），维持“买入”评级及目标价780港元。

报告引述管理层指，AI正从沟通与推理逐步演进至更具行动导向的应用，逐步发挥腾讯的优势，因其拥有微信及QQ作为人类与AI之间的自然接口、跨平台能力，以及终端产品及安全软件的专业知识。微信代理目前瓶颈有三：模型能力有限、数据私隐与安全忧虑，以及经济模式挑战（高推理成本但订阅变现困难）。混元3.0模型预计于4月中旬推出，将是公司过往模型迭代中最显著的进展。

AI变现方面，管理层采取综合视角，将混元基础模型定位为促进生态系统更广泛增长的赋能层，而非聚焦于模型本身的直接变现。随着微信代理预期提升生态系统内用户参与度，将从支付、交易（小商店抽佣）及广告收入创造变现机会。腾讯已透过AI在广告及游戏业务实现高投资回报率。

云业务方面，腾讯去年第四季收入增长加快，2025年录得50亿元人民币经调整经营利润（利润率约8%至10%）。随着芯片供应改善（尤其是下半年），管理层计划逐步将业务转向外部云客户。游戏业务方面，管理层认为AI是赋能者而非颠覆者，腾讯游戏组合以多人PvP游戏为主，较单人游戏更难被取代。

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