招银国际：上调友邦保险目标价至112港元 维持“买入”评级

招银国际发布研报称，上调友邦保险（01299）目标价25.8%，从89港元升至112港元，维持“买入”评级。展望2026年，友邦中国2026年1-2月新业务价值年增超过20%，友邦泰国受2025年第一季医疗保险重定价政策的推出导致销售前置的高基数效应，2026年第一季新业务价值增长预计放缓。

该行基于价值评估法将公司目标价上调，包括：1）预测区间滚动至2026-2028年；2）小幅上调2026和2027财年营运利润（OPAT）和新业务价值（VONB）增长预期3%/3%，

3%/3%；3）2%的终值增长率目标未变； 4）新业务价值倍数（VONB

multiplier）基于2025年底各市场的风险折现率及长期投资报酬率假设更新至9.4倍。

友邦保险2025年业绩，核心指标基本上符合市场预期。VONB达55.16亿美元，

同比增15%（固定汇率）/17%（实际汇率）；股东回报方面，17亿美元的股份回购计划超预期，叠加26亿美元的股利（同比增10%），2026年股东回报额达43亿美元，若以近期市值为参考，总股东回报率近4%。新业务价值率方面，除新加坡（-3.4pct）外，其他营运市场的新业务价值率均有提升；2025年集团新业务价值率为58.5%，较去年同期提升3.6个百分点，主要受香港（+3.0pct）和泰国（+11.4pct）在新产品推出和医疗险重定价下带动新业务价值率提升，以及中国内地市场（+1.4pct）因2025年第三季预定利率下调所带来的正向影响。

集团OPAT同比增8%（固定汇率）至71.4亿美元，每股营运利润同比增12%，达到公司对2023-2026年每股营运利润实现年复合增长9-11%的目标。期末营运内含价值回报率（Operating

RoEV）及股东权益回报率（ROE）分别为15.8%和15.5%，同比提升0.9/0.7个百分点。集团自由盈余（USFG）维持强劲至68亿美元，其中每股自由盈余年增长11%。净自由盈余（Net

FSG）超出44亿美元，同比/每股增长9%/14%。2025年公司总股东报酬金额为47亿美元，其中股利达24亿美元，回购23亿美元；剔除总股东回报后，股东资本适足率为221%，充分满足>200%的资本适足率目标。

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