文旅行业研究：供给深化释放需求 文旅赛事打开成长空间

　　投资逻辑：
　　我们认为，伴随服务消费供给侧深化，居民消费需求有望进一步释放，而文旅赛事是其中最典型的赛道。苏超模式已验证文旅赛事的商业价值，飞超、赛马、世界杯等新赛事有望复制苏超成功经验，带动相关体育和文旅标的受益。
　　服务消费重要性凸显，政策从短期刺激转向制度重构。服务消费乘数效应强，对经济增长贡献率持续高于实物消费，重要性突出。当前我国消费政策正从补贴依赖型的短期刺激转向制度重构，通过增收计划、供给创新、治理革新，释放居民服务消费需求，为文旅赛事提供友好的发展环境。
　　供给侧从自上而下到自下而上，释放文旅赛事活力。我国传统赛事供给稀缺，根源在于审批复杂、文体资产证券化低、赛事同质化严重，根据国家统计局，2024 年我国体育竞赛表演总产出仅为786 亿元，占体育总产出2.0%。以苏超为代表的文旅赛事通过“政府-市场-社会”三元协同模式，在提升运营效率的同时释放了文旅消费活力，打通了优质文旅赛事的供给堵点。按国务院给出的2030 年体育产业总规模超过7 万亿元的目标，若体育竞赛表演总产出占比2%，则2030 年规模有望达1400 亿元；随着优质赛事供给逐步释放，若对标中国财政杂志社给出的发达国家8%的水平，规模有望达5600 亿元。
　　苏超模式带动现象级流量，商业化空间丰富。苏超在社会心理、文化内核、经济驱动、治理保障四重因素驱动下，引爆现象级流量。从直接收入看，按照苏超243.3 万累计观赛人次和10 元/张门票计算，门票收入约2433 万。按照不同赞助费层级和赞助费用计算，预估赞助总收入约6000+万元。从对文旅的带动效果看，苏超赛事带动异地文旅消费达145.7 亿元；将异地游客消费剔除酒店和跨省交通消费后，我们预估本地人均消费占外地游客30%-50%，测算得出中性情况下苏超带动本地+外地文旅总消费有望接近190 亿元。
　　飞超、赛马、世界杯赛事临近，有望迎来新的成长空间。1）飞超绑定低空+银发经济双风口，江苏老年人口基数大、对体育赛事参与度高，且旅游消费弹性高。对标苏超1000+元的游客人均消费，按照人均文旅消费500、1000、1500 元三个层次，2 万参赛选手和10 万观众人数测算，飞超带来的文旅消费总额有望达1-2 亿层级。2）我国高规格赛马赛事稀缺，广州赛马赛事具备稀缺国际资质和主体壁垒，有望精准覆盖高净值观赛人群。按照从化马场9500 人的看台测算，若人均文旅消费达2000 元，将带动1900 万元文旅总消费；若人均文旅消费达6000 元，有望带动5700 万元文旅总消费。3）世界杯作为全球顶级IP，有望带动彩票、场馆、体育用品等多领域需求。
　　复盘历史苏超和世界杯股价表现，建议关注具备优质赛事IP 运营能力、体育场馆和器材资源丰富、全产业链整合能力的体育和文旅类公司。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，政策推进不及预期风险，消费者偏好风险。
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