小摩：阿里巴巴-W长线价值故事不变 维持“增持”评级 目标价200港元

摩根大通发布研报称，在阿里巴巴-W（09988）业绩后的投资者会议上，对其投资故事的战略逻辑更具信心，但对短期股价重估的信心未有显著提升。管理层表明，当前盈利压力是同时加大对AI、云及即时商务投资的策略性结果，而非竞争力减弱或商业模式失效的证据。该行维持阿里H股“增持”评级及目标价200港元。

会议厘清了管理层愿意承受短期盈利压力的原因，以及为何相信这些投资能创造中期价值，惟对股价而言，更清晰的策略不等于更清晰的财务数据，因此会议对12个月前景具支持作用，但不足以改变未来3个月依赖业绩证明的格局。

管理层强调，“云+AI”仍是集团最高战略优先事项，集团定位不仅是建设基础设施，更是涵盖模型、平台工具及下游变现的AI平台。该行认为，这是最重要的信息，阿里不希望投资者将云业务仅视为传统基础设施业务，而是具备通过模型服务、代币消耗及应用层使用实现变现潜力的完整AI平台。即时商务方面，管理层认为应透过生态系统价值评估，而非仅看短期损益影响，该业务正通过提升用户获取、频率、品类扩张及平台参与度，成为国内电商架构的重要组成部分。

该行对12个月基础更为乐观，指阿里正同时在AI基础设施、模型服务、应用及电商分销领域建立规模。若公司能维持云业务增长加速、AI变现更明显，以及展示实时商务单位经济效益改善的可信路径，市场将更愿意以超越核心电商盈利的框架为阿里估值。会议增强了对长期价值创造框架真实性的信心，但尚未消除短期执行证明的需要。

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