商汤2025年收入超50亿，生成式AI猛增51%！银河国际维持“增持”评级

　　3月24日，商汤-W（0020.HK）发布2025年全年业绩：年收入超50亿元，半年EBITDA转正。中国银河国际对此发布研报指出，得益于生成式AI收入的快速增长及有效的成本控制措施，商汤正展现出清晰的盈利路径，维持“增持”评级，预计2028财年实现盈利。

　　生成式AI势头强劲，盈利能力大幅增强

　　中国银河国际指出，商汤科技2025财年业绩超出预期，总收入增长33%，超50亿元，较其预测高出5%。这主要得益于京东、小米等客户对其生成式AI业务中智算中心的强劲需求。财报显示，商汤2025年生成式AI收入为36.3亿元，同比增长51%，占比达72.4%。

　　在盈利能力改善方面，有效的成本控制发挥了关键作用。中国银河国际分析指出，销售及管理费用显著改善，加之两家子公司为挖掘垂直领域价值成功分拆，带动研发费用下降，共同推动商汤净亏损显著收窄。财报显示，商汤2025年全年净亏损大幅收窄58.6%，经调整净亏损实现连续四个半年同比加速减亏，下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.8亿元，上市后首次转正。

　　大装置将成为生成式AI的关键增长驱动力

　　中国银河国际预计，商汤大装置将成为生成式AI的关键增长驱动力。其分析指出，商汤科技通过利用自身大语言模型优化电力管理，使得AI数据中心可享受更低的电力成本，从而帮助客户降低AI训练和推理成本。

　　财报显示，商汤大装置运营算力总规模已提升至4.04万PetaFLOPS（FP16），全年支撑模型研发任务近百万项，打通从底层硬件到顶层应用，从软件栈到模型适配的完整路径。其LightX2V 世界模型推理系统，在国产硬件平台实现了对海外芯片性能的反超。

　　此外，在算力国产化生态构建方面，商汤联合华为昇腾、海光、寒武纪等十余家芯片厂商共同发布“商汤大装置算力Mall”。在算电协同方面，商汤大装置打造的AI智能系统，可通过大模型以算力任务数据精准预测电力负载，动态生成最优能源调度策略，预估该系统能带来7%的电费节省及超4000吨的碳减排。

　　战略协同，盈利路径清晰

　　中国银河国际预计，在生成式AI的驱动下，商汤2025至2028财年收入年复合增长率将达27%，并于2028财年实现盈利。财报显示，视觉AI业务（CV2.0）已首次实现净利润与现金流双正向，连续九年蝉联CV市场份额第一。同时，“1+X”战略下分拆的生态企业获得外部资本认可，端侧芯片与智能驾驶业务板块已完成融资并实现出表独立运营。

　　基于生成式AI需求的快速增长以及商汤清晰的盈利路径，中国银河国际重申“增持”评级。

　　面向2026年，商汤已为全球人工智能产业的“决赛”做好准备，将持续深耕原生多模态架构，巩固在融合原生多模态大模型与空间智能领域的全球领军地位。

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