嘉美包装(002969)首次覆盖：食品饮料金属罐龙头 业务布局完善

　　投资要点：
　　首次覆盖，给 予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计 2025-2027 年公司EPS 0.11/0.13/0.15 元，参考可比公司，给予公司2025年11X PB，给予目标价27.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　公司的食品饮料金属罐市占率位居市场前列。公司是一家致力于食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务的企业，为客户提供一站式食品饮料包装容器和灌装解决方案。2017年11 月，公司“嘉美”品牌被中国包装联合会认定为“中国包装优秀品牌”，2022 年3 月被中国包装联合会授予中国包装优秀品牌示范荣誉称号。主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装，主要客户包括养元饮品、王老吉、银鹭集团等国内知名食品饮料企业。
　　我国金属包装市场集中度有望提高，行业呈缓慢增长态势。本土龙头企业凭借丰富的本土管理和运作经验，产业布局贴近客户，发挥规模、成本优势，成为主要食品饮料公司稳定的罐体供应商，大型食品饮料公司一般都会选择经过严格认证且长期合作的少数几家主要供应商建立稳定的供应链，使得本土龙头企业前五大客户集中度普遍在50%以上。受消费观念和健康意识提升影响，啤酒等行业使用二片罐灌装的比例在稳步提升，因此近年金属饮料包装行业呈缓慢增长态势。
　　领先的灌装服务优势，完善的业务布局。服务能力方面，公司拥有规模化、多区域、多品种的饮料灌装服务能力，产能大、品牌覆盖面广，区域覆盖完善，基于“全产业链的中国饮料服务平台”的理念，提供从饮料配方、新包装的研发到提供包材、灌装一体化的服务。业务布局方面，公司在安徽、河南、四川、福建、河北、湖北、湖南、广西、江西、浙江等地设立了生产基地，主要采用“伴生模式”的生产布局，与其主要客户在地缘空间上相邻建设，结合主要客户的产品特点和生产需求，形成相互依托的发展模式。
　　风险提示：行业竞争风险，市场需求波动，原材料价格波动等。
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