食品饮料行业周报：茅台蓄力长期发展 大众品改善优先龙头

　　核心观点：白酒深度筑底，大众品把握结构性机会
　　4 月13 日-4 月17 日，食品饮料指数跌幅为1.7%，一级子行业排名第28，跑输沪深300 约3.7pct，子行业中肉制品（+3.9%）、软饮料（+1.7%）、其他酒类（+0.7%）表现相对领先。贵州茅台公布2025 年年报，2025Q4 收入与利润略低于市场一致预期，核心原因在于公司为应对白酒行业深度调整、启动全面市场化改革前，主动减少高附加值非标酒投放，减少渠道压力，而并非需求端恶化。此次报表端主动调整，实际是公司在为渠道减负、优化产品结构、理顺批价体系，为2026 年初市场化改革奠定基础、蓄力长期增长。2026Q1 茅台酒顺利实现开门红，渠道动销稳健、批价企稳，改革红利初步兑现；叠加 3 月底飞天茅台出厂价与零售价上调，全年增长压力大幅减轻。当前白酒行业已完成深度筑底，渠道进入实质去库存阶段。需求端也在边际修复，预计下半年行业有望实现同比转正。当前板块投资优选确定性最强的高端酒龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液等，可享受行业复苏与改革红利的双重收益。
　　2026 年大众品板块开局良好，呈现出结构性改善趋势，细分赛道分化、龙头优先修复。啤酒板块进入夏季旺季，叠加2025 年同期低基数、天气回暖及世界杯赛事情绪催化，现饮场景有望出现修复性增长，重点推荐青岛啤酒、华润啤酒等。
　　当前营养健康以及功能化食品受到消费者青睐，赛道成长性突出，优先推荐西麦食品，其复合燕麦产品红利持续释放，药食同源功能性粉类新品放量，有望贡献显著增量。餐饮端逐步企稳回暖，带动餐饮供应链行业底部改善，B 端需求缓慢修复，看好调味品龙头海天味业、中炬高新及速冻龙头安井食品。原奶供需格局迎来拐点，下游乳制品深加工产能集中投产，原奶需求持续提升，叠加中小牧场持续出清，奶牛存栏量下降，供给有望持续收缩，预计原奶价格年内可止跌企稳、逐步回升，看好上游牧场优然牧业以及中游的伊利股份，受益标的包括蒙牛乳业。
　　推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品
　　（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等
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