和讯编者注：9月17日市场再创历史新高，尽管方泉认为是中期顶部的5400点被市场击穿了，但方泉在9月17日的“方泉谈股市”节目中坚持中线唱空。坚持没有调控政策出台，市场也要调整。

　　观点提要：

　　尽管 不断创新高是一个常态效应，但市场本身也蕴育着风险，也蕴育着调整。进入10月下旬应高度警惕。一旦调整一定会跌破5000点。基金杀跌会杀到市场恐慌的地步。一旦股市进入下跌通道的时候，基金赎回风险是很大的。公募基金机制也决定了他被他后面的基民推着做多，或者某一天被他们拽着做空。

　　在指数再创新高的过程中，我认为我们多数投资者的操作难度是前所未有地增大。

　　现在有资金实力的人都是这样的态度， 基本上都仓位相当轻，或者索性不做，索性申购新股。

　　管理层在供求关系上大作文章就会使市场回归价值中枢。对基金分红征税可能性不大。三年内大非流通股减持总量大概3000亿，但如果国资委拉开闸门也可以是无限的。大非流通股减持总量可以成为管理层调控的中心手段。

　　1.尽管不断创新高是一个常态效应，但市场本身也蕴育着风险，也蕴育着调整

　　和讯网：又到了每周一“方泉谈股市”节目，今天上证指数和深成指、沪深300都创了历史新高，创这个历史新高在利空不断，尤其上周五晚间央行第五次加息的背景下出现的。现在大家对市场的看法分歧更大了，多头可能认为这个行情会不断创新高，空方认为在种种利空之下，市场调整必然到来。下一步市场会怎样，管理层会对市场采取什么措施呢？首先请方老师谈谈今天创新高的看法。

　　方泉：第一，股指不断创新高是大牛市的一个常态效应，常态效应并不限于突破整数关口，大家在心理上，在政策面上，市场上做多博弈的变化。今天跟上次5412点多出十几点，这是常态现象。尽管是一种常态现象，市场本身也蕴育着风险，也蕴育着调整，不管政策面会出台什么样的东西。往上走的过程中是多空分歧加剧的过程，也是多方越来越势微，空方越来越强劲的过程，毕竟在涨的过程中估值在提高。第二，5000点以上是趋势投资，我们观测的指标是新流入资金的动态情况。

　　尽管从9月1号起，据有人统计没有发新的基金。但是上周中邮核心资产持续营销，在四天功夫新增了180亿资金。老基金的持续营销所反映出的基金追捧热潮，依然没有消减的迹象。既然没有消减的迹象，趋势投资一个重要的现象就是大家博傻，是不是有更傻的，有更坚定的新基金接老基金，既然有人接，市场没有改变向上的趋势，尽管我强调了后期趋势中压力很大。压力大，有新资金，市场在相对的高位上动态平衡。什么时候能够逆转？我们不清楚。但是风险在加剧，即使没有政策面组合打压也会出现调整。政策面在这个关口会不会出，选择什么样的方式出，出什么样的政策处尤其是我们要研究的问题。

　　2. 管理层在供求关系上大作文章就会使市场回归价值中枢。对基金分红征税可能性不大。

　　和讯网：那我们先讨论一下政策对市场可能的干预。目前管理层还是市场化的调控措施，无论宏观调控的货币政策也好还是新股的发行也好。现在有人担心管理层会不会出台类似对基金分红征税等比较大的行政调控意味的措施？

　　方泉：我认为可能性不大，因为毕竟经过了“5.30”的剧烈大震荡。管理层在市场上涨反复过程中正在提高他的调控手段，调控手段和调控意识应该越来越市场化，越来越顺势而为。而不是逆市场走，尽管现在行政力量仍然很大，但是相比五年前，我们市场容量市值已经22万亿，流通市值已经7、8万了，市场越来越大，机构投资者越来越多，市场力量还是大于行政力量。这样的背景下，经过“5.30”的试错，直接的行政手段基本不会有。不会有不意味不调控，不意味着管理层对这个市场没有态度，也不意味着没有办法，其实在供求关系上大作文章就会使市场回归价值中枢。

　　和讯网：您是指神华能源和建行的回归，管理层都在采取扩容措施？

　　方泉：扩容确实在加剧，但是加剧有过程。增发或者回归一只股票都有投行的工作程序。再开绿色通道也是有程序的。通道的加大、放宽，市场最终由供求关系决定的。我判断9月底到整个10月份供股量会加剧。

　　3. 三年内大非流通股减持总量大概3000亿，但如果国资委拉开闸门也可以是无限的。大非流通股减持总量可以成为管理层调控的中心手段。

　　和讯网：大概有多少？

　　方泉：大盘股加在一起将近1500亿市值。还有最重要的一点是大小非，大小非在整个十月份的减持量在5000点时，应该在2500亿左右。大非有特殊性，大非的特殊性是三年内只允许减5%，三年内总量大概3000亿，三年内减5%，不一定等到第三年，有可能等到第一年就减，供股量还是很大的。第二，从资金进入看，现在虽然新增资金没有衰弱的现象，但是指数创新高的过程中，投资者开户数没有达到“5.30”的天量，日均30万，现在最高时大概日均20万左右。财富效应反映到开户数加剧有滞后作用，衰减也有滞后作用。从供求关系角度来讲，市场在高位是平衡的，但是平衡不意味着这个平衡不会被打破。尤其大家应该关注另外一个政策动向，上周传出几大利空，有一条可以成为管理层调控的中心手段，就是掌控着大非流通股的减持。国资委的规定是三年内只允许减所持有总量的5%，5%以上可以特批，在中国做事情总要有一个“特”字。“特”一旦变成普遍现象就“不特”了。上周中石化持有南京水运，超过5%部分，国资委特批减持了。这一个个案要引起我们足够的重视，假如这种特批成为一种普遍现象，可减持的量理论上是无限的。

　　和讯网：但是这个减持应该受到证监会的规定限制，第一年是禁止减持的，第二年只能减5%，第三年减10%。是不是应该受这个限制？

　　方泉：不是。证监会跟国资委说三年不超过5%。这个量理论上是无限的，理论上无限实际上是有限的。因为国有企业不可能丧失控股权的地位，这是战略上的考虑。管理层认为这个市场确实风险大的时候，这是一个可以选择的有效手段。为什么这个事情还是个案？很简单，大家心里有数，毕竟我们临近10月15号的重要时点。

　　4. 一旦股市进入下跌通道的时候，基金赎回风险是很大的。基金经理也不可能完全按自己的意愿来操作。

　　和讯网：十七大。

　　方泉：在这之前上下一致的想法还是希望这个市场稳定发展，不希望出现剧烈震荡。中国的市场想稳定在一个区间很难，要么没政策，要么加个息不管用。真来一招的话，又不是缓步下调，而是急跌。急跌引发整个市场秩序的混乱乃至社会的混乱就非常可能。公募基金看起来是机构投资者，但是公募基金的大量持有者是散户，散户买基金是追涨杀敌，一旦股市进入下跌通道的时候，会以更大的速度赎回。基金经理也不可能完全按自己的意愿来操作。所以，这个风险是很大的。这个风险虽然10月15号之前不会有大波折，但是这个波折在向上涨的过程中一定会加剧。留一份清醒是很重要的。

　　第二，抽紧流动性的措施逐渐显现。又加了0.27的息，这个对资本市场没有反映，对股市没有影响，但这又是量的积累到质的转变。CPI是6.5%，还是负利率。一旦不是负利率了，对老百姓有一定保值价值了，必然会吸引一些风险偏好度低的人回归银行。大家认为加息不是到此为止的，包括前一周调高了存款准备金率，存款准备金率已经达到了历史的最高，包括大家预期中的特别国债，指向金融机构和央行发行，但上周明确2000亿向市场发行，这是向金融机构之外的其它机构和个人发行。这样肯定会抽紧外围流动性。

　　5. 尽管5400点我认为是中期顶部，被今天市场击穿了。进入10月下旬应高度警惕。一旦调整一定会跌破5000点。基金杀跌会杀到市场恐慌的地步。

　　和讯网：会影响增量资金？

　　方泉：对，会影响增量资金。这是2000亿，如果是5000亿、6000亿，我觉得我们的股市不会再置之不顾。宏观上抑制流动性过剩的政策，这个组合拳作用到股市，因为是间接的，所以有一个滞后效应。从上周开始，尽管5400点我认为是中期顶部，被今天市场击穿了。从现在开始，任何一个偏空的政策都会引起市场注意。比如说建行发行，比如说加息，现在看短期反映不明显，但是总会逐渐反映。反映到大家都明白的时候，突然发现我们买的股票确实市盈率高了。都有理性态度的时候，市场就会陷入中期调整。

　　和讯网：关键中期调整会在什么时候来，会以多大幅度来？诱发因素会不会像一月份那次调整，一月份也是在1月初证监会停发基金，市场到了一月底开始出现持续下跌或者暴跌，使得证监会不得不恢复基金发行，市场出现恐慌。

　　方泉：历史不会重复。时间之窗判断我们是瞎猜，总体感觉是在10月下旬，因为10月下旬最重要的是十七大完了，这是其一。其二，上市公司业绩三季度大家普遍不看好，可能年报会好，但是好到什么程度很难说。所以对业绩的预期，在10月下旬会越来越看淡，这时候你放心持有股票会少。大家都做趋势投资，最后在高位放量，高位放量说明人们的持股心态就不稳，不像现在还没有充分放出来。现在是不太稳定的，买的人想迅速出。按多大幅度调整是不可知的，按价值标准来算，这个市场的价值中枢在5000点以下。

　　和讯网：就算从5400点或者5500点调，5000点以下也不过是10%的调整空间。

　　方泉：市场变盘是有惯性的，多数投资者是追涨杀跌的。由多数投资者决定的基金操作也是追涨杀跌的。

　　和讯网：一杀就收不住？

　　方泉：会杀到市场恐慌的地步。跌100、200点不当回事，总有一天要当回事的。市场一定要有波动。

　　和讯网：涨要涨过头，跌要跌过头。

　　方泉：对。所以我依然建议大家要半仓或者仓位更低，以后市场总有机会的。市场既然是长期牛市，肯定有机会。