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罗伯特L.罗德里格斯:警惕美国市场风险

2012-04-04 15:29:05 证券市场周刊  王存迎

  本刊特约作者 王存迎/文

  罗伯特L.罗德里格斯(Robert L.Rodriguez)是基金经理中的佼佼者,投资业绩领先同行。2010年他从首席执行官的位置上退下来,将第一太平洋顾问基金留给他的两位继承者丹尼斯•布莱恩(Dennis Bryan)和里卡德•埃克斯特朗(Rikard Ekstrand)。不过一年后,2011年他又回来辅助两位继任者。

  罗伯特L.罗德里格斯的投资策略是买入那些交易价格大大低于其内在价值的龙头公司,并长期持有。具体地讲,该战略选择投资的公司,必须是由一个强有力的长期成功的管理团队管理,并且有良好的盈利历史。也就是说,罗德里格斯不想猜测公司未来能否盈利,他希望看到的是公司过往历史中一贯资本雄厚,并且利润丰厚。罗德里格斯的投资战略需要他投资那些有着稳健的资产负债表,债务成本较低的公司。

  另外,他的投资策略还具有“公司主人翁”心态,而不是现在华尔街普遍认为的股票只是“被炒作”的观点和心态。

  他的长远眼光让第一太平洋(601099,股吧)顾问基金的客户的投资回报率非常具有吸引力,客户的忠诚度非常高。

  罗伯特L.罗德里格斯基于以下标准来选股:强健的资产负债表,充足的自由现金流,杰出的管理能力,成功的经营策略,独特的经营特色。他在买入股票时还关注公司的价格,选股主要集中在那些有着相对较低的市盈率(PE)、低的价格/税前现金流比、低市净率、低的价格/重置价值比、低的市值/总收入比的公司。罗伯特还寻找那些有着悠久历史,并且股权回报保持高水平的公司股票。当持有的股票的特征发生改变和反转时,他就卖出这些股票。比如股票的市盈率明显高于市场平均水平,或者公司预期的盈利已经变成现实,或者由于管理的不足导致公司预期盈利无法实现,或者有一个相对更有价值的股票出现。罗德里格斯的投资组合通常包含25-45只股票。他对投资前景的展望期限一般是3-5年,而他并不害怕在投资中做一个观望者,愿意耐心持币,直到合适的机会出现。

  最近他接受了采访,谈了他对能源类公司的偏爱,以及对美国市场的看法。

  问:关于投资风格问题,您早在2007年就预期到全球金融危机可能会到来,这让您坚持持有较大比例的现金,因此您在金融危机中没有遭遇太多损失,但是这种谨慎使得您在2006年和2007年落后大盘指数,这使得您受到了基金持有者的批评,并且遭遇了赎回。在投资过程中,与普通共识采取对立的立场,是否利大于弊?

  罗德里格斯:这始终是一个很难回答的问题。当我给南加州大学的毕业生演讲时,????我说,“你们每个人都将不得不回答这个问题。”对于我来说,如何投资是第一位的,客户关系是第二位的。如果你不集中精力做好投资,做投资中应该做的事情,那么基金本身业务长期也不会好。

  在20世纪80年代,我曾有过一次经历,当时一个客户离开了我,并且他的账户是我基金里最大的一个,占据了我所有基金的50%至60%。他离开的原因是因为我不愿意为了保持这个账户而支付回扣。在某种程度上,失去客户是让人非常沮丧的,但从另一角度来想,我却又是非常洒脱的。在2007年,我们和客户分别谈话,并明确指出:“我将会提高现金仓位,您可以选择留下来或者离开。”幸运的是,他们都留了下来。不过,这并不意味着他们完全没有赎回一些资本。

  在我管理的基金中,偏股型基金的波动性是最高的。当你面临相当大比例的基民赎回时,基金管理的难度会变得更大。在2007-2009年期间,赎回现象非常普遍,如果我没有持有大量的现金,我将不得不在一个非常不利的市场环境中卖出股票换取现金来应对赎回,这会严重损害我基金的投资和损害剩下的基民的利益。我对持有现????金而面临责备但从不后悔,我认为没有太多基金经理人能有这样的胆量。

  问:最近几年,您对很多石油和天然气方面的投资比较青睐,这类投资是否值得长期持有?在做这类投资时,您主要看哪些指标呢?

  罗德里格斯:首先要将它们进行分类,分清它们是勘探和产油类,石油服务类,还是石油和天然气相关类的。多年来,我主要投资于石油服务类的企业,因为它们使我可以多元化的投资于整个行业。我在1999年就开始投资于石油行业,不过直到2006年,我才真正开始投资于勘探和产油类的公司,这类公司一般具有较强的资产负债表,强大的现金储备和良好的现金流。在2008年秋季和2009年春天,在石油暴跌时,我们利用机会收购了很多勘探和产油类公司。现在这些公司的股票价格很多都已经达到当时价格的300%到500%附近,我们也相应地减持了原来持有股份的80%左右。

  我也减少了石油服务行业的股票配置,在过去18个月里,我的基金在能源行业的配置已经减少了25%到30%。虽然最近天然气价格出现下跌,但是当前的价格是不可持续的,由于钻井勘探能力减少,最终供给不足会导致更高的天然气价格,这种循环总是一遍又一遍地出现。

  问:您为什么对能源行业感兴趣?

  罗德里格斯:我喜欢能源行业,因为随着不断开采,它正日益稀缺,而且勘探发现新储备的成本正不断增加。除美国以外的世界石油需求仍将继续上升。在我休假的一年时间里,我去了亚洲和南美等地旅行,我所到之处的交通车辆增长状况令人惊讶,莫斯科现在的新车注册与10年前相比增长了500%。基本上我去的任何地方都堵车。新兴市场的油气消耗仍在不断增长。

  油价更多地受国际市场的影响,而天然气价格则具有区域性特征。我们仍然看好能源行业的长期前景,但是未来一至三年,能源价格可能会向下调整。

  问:我明白您的证券投资是遵循自下而上的过程,但您对宏观形势的把握也非常准确。杰里米•格兰桑最近说,美国企业现在的高利润率是反常的,而黑石的鲍勃•多尔认为,美国企业的高利润率将维持高位。您在这个问题上有什么看法?

  罗德里格斯:我比较赞同格兰桑的看法。正如我在最近的一次讲话中警告的:投资者面临危险。最近,美国企业利润率的改善,约73%是得益于两个因素:较低的劳动力成本和利息成本的下降。我认为,低利息成本造就的公司利润可持续的几率很低。在劳动力成本方面,美国第三季度和第四季度的劳动生产率已经下降。现在美国就业增长的部分原因是生产率的提高减缓,我相信这将导致更高的劳动费用。

  作为价值投资者,当市场出现比较少见的现象,就像目前的公司高利润率,你就必须要警惕“这一次与众不同”的论断。该论断是非常危险的,许多投资者被这种偏执的想法伤害过。 问:在那个讲话中,您对美国经济前景的看法比较保守。但是,最近的新闻一直是利好的。零售额有5%左右的增长。几乎每个行业的就业都有增加,汽车销量增加到每年1500万。企业资产负债状况也非常稳健。欧洲的问题也步入积极进程。最近的数据有没有让您改变看法呢?

  罗德里格斯:没有,因为我是从长远的角度提出担忧的。在短期内,由于利率被美联储控制,这些利好消息里有很多都不具有持续性,并且我们整个系统的债务杠杆是不可持续的。但是因为央行向各自的经济体注入流动性,股市现在是欢乐时期。

  但是这些激进的货币行动最终会付出代价。央行正在释放过多的货币可以被视为一种癌症。它们的危害只有在长期才能被发现。如果你回到2004年至2006年,当时信贷审批标准被降低,但一切似乎都仍很正常,随着经济持续增长,有越来越多的信贷癌细胞潜伏在系统下面,只是我们的联邦储备委员会主席不去承认现实。直到一场突如其来的金融系统危机爆发,美国经济不得不进入重症监护病房。

  我们现在实行的宽松政策,虽然宏观经济还没有风险预兆出现,但我必须要对财政赤字和货币宽松的过度使用持警惕态度,如果我们肆意使用激进的政策,终将会付出代价。

  ????罗伯特L.罗德里格斯(Robert L.Rodriguez)是第一太平洋顾问基金(FPA Capital Fund)的首席执行官,从1984年以来他一直执掌该基金,根据Lipper的分析数据显示,截至2009年9月30日,罗伯特L.罗德里格斯的第一太平洋顾问基金25年来的年均回报率为14.77%,在美国216只有25年收益记录的股票基金中排名第一。相比之下,美国市场上不同指数的25年来的年均回报率如下:Russell2000,8.95%;Russell2500,10.75%;而标准普尔500指数,10.36%。

(责任编辑:秦敬文 HF020)
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