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作空有技巧

2015-12-29 09:35:36 证券市场周刊 

  明辉/文

  股票多空策略(Equity Long/Short),是指在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲的投资策略,也就是说,在其资产配置中做多低估的股票,做空被高估的股票。股票多空策略可以说是对冲基金的鼻祖,从1949年琼斯设立第一只对冲基金开始,股票多空策略已经有近70年的发展历程,至今依然是对冲基金主流策略。

  股票多空策略适用于选股能力较强的投资人,优势是能够获得双重的阿尔法收益,在熊市中亦能获取绝对收益;劣势是交易佣金和冲击成本也会上升,同时卖空时的借券成本也会提高整体的交易成本。

  2010年,中国证券市场正式开通了融资融券业务,这意味着股票做空策略在内地开始生效。但融券业务一直未能真正发展,个股做空存在诸多障碍。惟历史曲折向前,假以时日,股票多空策略定能在中国绽放光彩。

  威廉·欧奈尔的《股市作空》一书对笔者启发甚多,笔者从2011年起以海外为主战场实践个股作空,结合A股空头个股观察,积累了诸多经验和教训,在此抛砖引玉。

  不是卖到最高点,而是卖在正确的时点

  作空应寻找中长期基本面看空的股票,特别是基本面由盛转弱的初期胜算才会高,而不是成长股短期估值高。例如2012年中国以投资拉动的经济增长模式走到尽头,拖累资源行业开始下滑,其代表企业宝钢股份(600019,股吧)、兖州煤业(600188,股吧)、江西铜业无一不是做空的良好标的。2014年中国消费进一步升级,消费者进一步转向高品质食品趋势愈发明显,笔者在2015年重点作空康师傅控股等一众传统食品饮料龙头股,亦是顺应大势。基本面决定股票的战略运用,技术面则决定买卖的战术操作。

  《股市作空》中提到,作空应顺势而为,最佳的作空时机应是在空头市场之时。在多头市场中,多数股票会上涨;在空头行情中,几乎所有股票迟早都会下跌。

  作空的首选是前一次多头市场中大幅领先的指标股,也就是股价已经大幅上涨的股票。通常这些指标股已经被为数不少的机构投资人持有,因此其隐藏的获利了结卖压也将为数可观。例如2008年的中国船舶(600150,股吧)。

  从行业来看,周期性行业、科技行业相关标的是作空的最佳选择。周期性行业受宏观经济影响最为显著,且即便个股的基本面很强也难以抵挡宏观基本面下滑所带来的影响,如:大宗商品、航运等;科技行业,当出现新的技术发明或革新产品时,被替代者所对应的个股是绝佳的作空标的,如:智能手机出现之后的诺基亚、黑莓等;医药、消费行业因需求稳定,受宏观经济影响较小,较难作空,但其中的周期性个股,如医药类的化学制药、原料药个股,消费类的高端品牌个股如高端服饰等,也是作空的较好选择。

  股价筑顶是一段过程,需要花上好几个月的时间来完成。大多数时候,最佳的放空时点出现在股票绝对高点后的五到七个月或是之后。一般而言,若是放空过早,做空者将面临被迫回补及停损的命运。但别放弃或放松注意力,因为市场可能在两三个月后会明显转弱,届时作空者应该再一次建立空头部位。进行放空交易跟其他事情一样,要想成功就必须有纪律并持之以恒。

  作空的择时很重要,需要结合技术面的破位走势。作空的重点,不是要卖到最高点,而是卖在正确的时点。即便作空者对股票大趋势向下的判断是正确的,但市场可能出现不理性行为,或者个股出现最后的脉冲行情,短期飙涨50%以上,使得作空者出现大幅亏损,若保证金账户不足,则会引发强制平仓,本金损失殆尽,看对依旧亏损。

  不必卖在最高点的主要理由,在于先前大型指标股的利好题材在股票达到绝对高点后会发酵一段时期。那些眼看着股票越涨越高的投资人,现在看股价回落到较低价位时,会视它为“便宜货”,这种持续“寻找便宜货”的行为会引发数波买盘,因而造成来回好几次的反弹。例如张裕A,其头部从2010年9月开始构筑,到2011年底形成,期间长达15个月。张裕A是整一只大牛股,看好的人太多,许多人错失了它,急着在下跌的过程中捡便宜货,引发股价数次大幅反弹。顶部需要很长时间来构筑,直到最后的买盘衰竭为止。

  因此,谨记跌破所谓的“支撑位”,经常会愚弄一些作空者,以为这里是适当的放空点。事实上,跌破支撑位的技术形态过于明显,反而会吸引市场中的短多头进场,造成空头短线被轧空。

  笔者曾作空康师傅控股,从2012年便开始看空,但真正成功作空并建立大仓位是在2014年10月份,彼时,公司股价筑顶期间长达36个月(3年),笔者等待两年之久。

  所以,作空者过早进场,容易遭遇股价大幅反弹以致被轧空;投资者也不要看到热门股跌深变“便宜”后,就匆忙想进场捡“便宜货”,那样更容易受伤。

  作空的四项禁忌

  欧奈尔在书中分析了作空的几项禁忌。

  首先,作空小盘股或成交量很小的公司风险极高。当市场突然反转向上,小盘股只要有小量的买盘,股价很容易快速飙升,作空者瞬间就会出现极大的损失。所以要放空股票,最好是找流通量较大的公司。

  其次,不要单纯因为股价高或者市盈率高就去做空它,也不要因为估值低就认为该股票不适合做空,应以未来发展前景为判断的主要依据,而不是凭借个人的意愿或是感觉来操作。市盈率高可能是市场高度看好它,并愿意溢价买入;市盈率低可能是市场不看好它,不愿现价买入。如:2011年的煤炭行业个股(兖州煤业等)静态市盈率仅10倍,但彼时却是作空的好时机,2012年以后煤炭业绩连年大幅下滑,看似低估值实质是高估值;2007-2008年腾讯市盈率在50倍以上,看似很高,但随后几年,腾讯保持70%以上的增速,高估值被抹平。

  第三,当一只股票创(历史)新高,作空它可能是一件自杀行为。股价能够创新高一定有其奥妙内涵,不应与股价对抗。即便市场不理性,其持续的时间也往往会超出作空者能坚持的时间。作空不是要和市场争辩,而是去研究市场,认清市场和个股何时转弱,并顺势而为。

  最后,千万不要因为听到传言说某家公司可能会宣布一些“坏消息”就去作空它。坏消息可能是被当作利空出尽而使得个股出现反弹。

  风险需控制

  在作空任何股票之前,必须事先做好预计止损的价位,才能应付大盘指数的突然反转上涨,大多数情况下,止损比率应该设定在8%,如此才会更小心地选择放空时点。

  而作空指数,无论是对冲目的还是单纯看空整体市场,应把握好平仓点,及时回补,以获取收益为主要目的。长期来看,人类历史不断发展和进步,道指百年走势亦整体向上,期间不断有旧股票被剔除、新股票被纳入。因此,不宜长期作空整体指数,应及时回补空头,具体操作时应综合考虑技术面、消息面和心理面。

  另外,成功的放空股票需要持之以恒的决心与坚持。有许多时候作空者会被迫结束空头部位,当面临这种状况时,必须快速且果断地止损。虽然如此,还是要继续追踪那些曾经止损的股票,并观察哪一只股票又重新走弱,如此,在放空时点出现时,作空者才能抓住机会。这也意味着,在某只股票由高价滑落至谷底的过程并最终赚取利润之前,作空者可能需要被迫止损好几次。

  永远要记得,所有的股票都充满了投机并且存在实质风险。假如一个作空者的全部卖空能做对一半,即使十次仅对三四次,他还是赚钱的;若在做错时能够快速止损,则足以累积财富。

  案例分享

  从2012年底笔者对澳门地区博彩业开始研究,发现以下特点:

  澳门地区博彩收入与中国内地固定资产投资密切相关,其贵宾收入大部分来自于固定资产投资相关领域的企业主及腐败官员。随着中国陆续爆发的房地产风险、固定资产投资增速放缓,诸多企业不景气,加上2012年开始的持续反腐,澳门博彩业影响巨大。

  2013年年初,笔者少量仓位试探建仓金沙中国空头头寸,但公司股价很快创出历史新高,博彩行业依然持续增长,立即止损,继续观察等待行业调整信号。

  2014年春季,中国的反腐运动愈加严厉,继续跟踪博彩行业上市公司2014年一季报,研究发现:永利澳门和澳博控股均差于行业增长,尤以澳博控股最差,且澳博控股的贵宾收入已经出现了负增长。

  2014年5月,32港元作空永利澳门,22港元作空澳博控股,两家公司股价已呈现空头趋势。此后,澳门博彩业逐月出现大幅负增长,笔者一直持有两家公司空头至2014年12月底,股价均下跌40%以上,趁机平仓退出大部分。截至目前,行业依然未有好转,股价持续低迷。

(责任编辑:李治华 HN026)
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