天风证券：给予三人行买入评级，目标价位372.4元

2022-01-11天风证券股份有限公司文浩对三人行进行研究并发布了研究报告《牵手北文中心奠定全国领先地位，发力数字文创交易平台空间巨大》，本报告对三人行给出买入评级，认为其目标价位为372.40元，当前股价为194.96元，预期上涨幅度为91.01%。

三人行(605168)

事件：公司于 2022 年 1 月 10 日发布公告，宣布与北京文化(000802)产权交易中心有限公司（“北文中心”）签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意交易平台。

北文中心是由国资控股，众多央企参股的北京唯一从事国有企事业单位产权、股权及实物资产交易的授权机构，集国有文化企事业单位产权、股权和实物资产交易系统、资金结算、等记托管和法律风控为一体。我们认为北文中心的国/央背景及其作为北京资产交易的唯一授权机构有助于双方合作的数字文化创意产品交易平台落地，具备天然的权威性。

数字产品交易平台主要由数字化转化、交易平台、论坛三部分构成。数字转化平台即帮助创作者通过加密技术、分布式存储、共识机制和智能合约将文化创意产品转化为区块链上唯一确认的资产；交易平台为已上链确权的文化创意品展示销售的平台。成立初期，进行交易的主要方式为挂牌一次性定价发售交易；论坛为用户创造者提供交流的空间。

平台货币化的途径为 1）数字化确权及上链费用； 2）交易平台交易手续费。包括货币化在内以及买卖双方交易对价，数字产品交易平台的结算方式均以线上合法的人民币法币进行结算，具体包括微信、支付宝、网银、数字人民币钱包等，长期具备成长空间。

业绩方面， 三人行 2021 年前三季度实现营收 21.42 亿元，同比增长 16.59%，归母净利 2.61 亿元，同比增长 42.72%。扣非归母 2.38 亿元，同比增长 35.87%。我们认为伴随效果广告受政策监管影响波动，公司将受益于其品牌广告占比高的业务结构特点保持盈利能力。

我们认为伴随公司原有的核心大客户优势、叠加盈利能力逐渐增强，公司预计将实现 2020 年底公布的 2021 年 5 亿股权激励业绩考核目标。投资建议：虽然宏观经济有所波动，但公司保留原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。我们预计 2021-2023 年净利润分别是 5.17/7.41/9.33 亿元，对应估值 27.1x/18.9x/15.0x。我们选取蓝色光标(300058)、浙文互联为可比公司，根据可比公司 wind 一致预期均值叠考公司业绩增速， 给予公司 22 年 35x P/E 目标估值，目标价为 372.4 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：广告主投放意愿不确定性，数字产品交易平台落地不及预期，政策监管趋严，战略合作框架协议下具体业务的推进实施及进展情况存在不确定性

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为183.5；证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)