太平洋：给予春秋电子买入评级，目标价位22.15元

2022-01-28太平洋证券股份有限公司王凌涛,沈钱对春秋电子(603890)进行研究并发布了研究报告《镁结构件符合汽车轻量化趋势，提前卡位迎来全新成长机遇》，本报告对春秋电子给出买入评级，认为其目标价位为22.15元，当前股价为12.19元，预期上涨幅度为81.71%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为83.38%，对该股盈利预测较准的分析师团队为民生证券的王芳。

春秋电子(603890)

轻量化有助于推升新能源车续航里程，镁合金优势凸显。汽车电动化后，提升续航里程始终是无法绕开的难题，掣肘着新能源车的渗透速率：由于当前电池能力密度的制约，电动车提升续航里程的主要方式是增加电池数量，但这会增加整车重量，反过来对续航里程造成负面影响，这也意味着，要有效提升续航里程，需要尽可能减轻电池以外部分的重量，这使得镁铝结构件的优势得以凸显：镁合金是镁为基础，与其他技术元素组合而成的产物，具备密度小（1.8g/cm^3）、强度高、承受冲击载荷能力强、耐腐蚀等特点，目前最为常见的为镁铝合金。新能源车轻量化趋势下，国内造车新势力的崛起以及传统车企产业转型情况中，镁合金的单车用量有望迎来高速增长阶段：据根据《中国汽车安全发展报告(2017)》的数据，北美地区每辆汽车的镁合金用量平均为3.5kg，欧洲先进水平则能达到14kg，而国产汽车每辆车的用量仅为1.5kg。

车载显示屏结构件先行，后续可开拓应用场景丰富，单车价值量提升空间可观。智能化座舱趋势推动下，大屏化、多屏化成为车载显示的主流演进路线，而且车载显示屏正从嵌入模式转变成外挂模式，在此类趋势的推动下，相关结构件被要求具备更佳的承重能力、稳定性及美观度，而上一段中提及的镁合金的优势，叠加使用半固态射出成型工艺制备的结构件的较佳的外观，使得车载显示屏结构件成为镁合金首选的应用场景，特斯拉model3的中控屏便配备了镁铝合金后壳。当然，镁合金的应用不会局限于此，汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等均是能充分发挥镁合金优点的场景，如上述场景均得以被开拓，未来新能源车中，单车镁合金结构件的价值量将相当可观。

镁合金结构件制备工艺积累深厚，已获新能源车整机厂客户首肯。目前，车载镁合金结构件的供应商以台资为主，但随着镁合金用量的提升以及应用场景的不断拓展，考虑到镁在生产过程中所涉及的安全性考量，新能源整机厂更倾向于寻求新增供应商，而春秋电子在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域使用时，成功突破“半固态射出成型”技术壁垒，且经过多年磨炼已熟练掌握设备使用和配套技术，况且，从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，一定程度上而言属于技术“降维竞争”，因此得到了很多新能源汽车品牌厂商的首肯，而且半固态射出成型工艺涉及的核心设备当前以日企供应为主，设备的供需情况较为紧张，春秋是当前内资结构件厂商中设备获取、产能扩增最为顺利的企业之一，这意味着公司几乎已成为国内新能源整车厂不二的选择，相信在新增产能释放后，春秋有望顺利获取新能源车客户的相关订单，进而打造公司业绩成长的第二推动力。

笔电行业基数虽成长有限，客户结构改善侵蚀台系供应商份额。疫情后全球笔记本电脑出货量的回荡，使得很多投资者盲目认为春秋电子的成长受阻，但细究之下便会发现，依靠优异的模具设计与制造能力、精益化的成本控制和内部管理，公司过去两年在客户结构改善方面已获得了较好的成果，当然，不管是戴尔、惠普等新客户的开拓，亦或是与华勤等国内ODM厂的紧密合作，归根结底其实都是对台系港系供应商份额的不断侵蚀和替代，这一点其实相当难能可贵，当然客户结构的改善为公司带来了持续稳定的订单增量，从而为新增产能的顺利释放、以及公司逆周期的成长奠定基础。

投资评级与建议：维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕，在别家做不出成长，甚至放弃的成熟领域，硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径，交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下，公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累，与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合，成长的天花板进一步被打开，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.24亿、4.28亿和5.55亿元，当前股价对应PE分别为17.31、13.13和10.11倍，维持买入评级。

风险提示：（1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。（3）美元继续单边贬值；（4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为22.15。证券之星估值分析工具显示，春秋电子（603890）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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