卸下重负，苏宁易购重组价值逻辑

针对“要不要继续加码苏宁易购(002024)”的讨论，近期正在二级市场快速发酵——毕竟在苏宁易购身上，这是一件看似“矛盾”的事情。

1月26日，苏宁易购完成了一笔大宗交易，买方以717.97万元的成交价，8.59%的溢价率，开始大手笔增持。根据公开信息，当天沪深两市共77只个股出现大宗交易，溢价成交仅6只，占比仅为7.79%；8.95%的溢价率，更是成为当日“溢价之王”。

然而两天后（1月28日），苏宁易购发布2021年业绩预告，2021年预计计提减值准备、投资损失影响归属于上市公司股东的净利润金额合计254.75亿元，净利润将亏损423-433亿元。

资方高溢价增持仍在亏损的零售企业，这是“头铁”的选择吗？答案并非如此。综合各方面信息，或许可以得到一个截然相反的答案。

“从去年7月引入战投重新出发，到如今‘旧账’一次性计提减值，标志着苏宁易购利空出尽，有望进入稳健发展新阶段”，如分析人士所言，在聚焦零售主业的整体战略下，苏宁易购以“刮骨疗伤”的姿态出发，稳住持续晃动的船身，利空出尽，轻装上阵。“理清并甩下历史包袱，是为了更好地出发”。

回顾2021年，不难发现苏宁易购确实经历了低谷期，不过在正确战略框架的引导、稳定的业务表现、正在增值的核心资产面前，这家公司表现出强大的生命力和增长潜力。也正是它们，成为苏宁易购回归正轨的源动力。

而一“增”一“减”背后，更是苏宁易购从“散”到“聚”的价值回归。

结束危险之旅

回首2021年，苏宁易购经历了一场危险之旅。

2021年6月，中国恒大（03333.HK）债务危机爆发，一度导致文科园林(002775)（002775.SZ）、深圳控股（0604.HK）、华人置业（0127.HK）等超过20家企业迎来前所未有的压力。据了解，苏宁易购也不例外。

“6月以来，持续的流动性严重不足，使得公司核心电器3C业务的库存商品规模创历史最低值，销售规模急剧下滑，带来了经营业绩的大幅度亏损。”根据苏宁易购方面的表述，足以看出这家公司身处困境。

不能承受风险的企业，就如同穿行在森林里的绵羊，注定会成为严酷自然环境的牺牲品。如何穿越风险，这考验着一家企业的经营智慧。

综合季报和年度预告信息，在恒大债务危机爆发后，苏宁易购业绩表现的确受到影响，总营收和净利润同步下滑；不过第四季度时，亏损没有出现进一步扩大的趋势，12-17亿元的亏损，环比三季度减亏59%-71%、亏损大幅收窄；9月到11月销售每月均环比提升，四季度商品销售规模环比增长25.48%，11月EBITDA 0.8亿元实现转正，12月份持续为正。

而在重要营销节点上，不同门类的业务也都呈现出高光表现，“618”苏宁家乐福到家业务翻倍增长、“818”智能设备大受欢迎、“双11”高端家电表现优异……可见，苏宁易购虽然受到恒大债务危机引发的连带效应，不过企业发展与业务成与并不存在底层危机。

某种程度上，第三季度期间苏宁易购已经最大限度摆脱负面影响。计提减值254.75亿元，近80%为以往对外长期股权投资带来的减值和损失。综合上述信息，可以看出，苏宁易购正甩掉包袱轻装上阵，这也为其今后长期业绩转好埋下伏笔。

在常规运营表现快速好转的基础上，苏宁易购也在加快转型步伐。作为苏宁易购零售服务商转型的重要载体，2021年零售云建设仍在加速，报告期内新开2678家加盟店，拓展家居、快修赛道，提升零售云加盟店的覆盖广度和深度。

如此看来，短期内亏损不能作为苏宁易购价值评估的坐标系。面对巨大风险考验，这家公司表现出逆风阶段迎难而上的能力与勇气，并进一步聚焦和夯实主业。正是强大的应变力与团队的执行力，成为帮助其快速摆脱危机影响，迎来增长的关键。

“增肌瘦身”进行时

看上去，苏宁易购乘坐的过山车已经穿越低谷，如今可以解除预警了吗？

从现有数据来看，苏宁易购的亏损缺口正在快速缩小，不过2021年结束时并未全部消除。一旦遭遇特殊情况，叠加当前的紧迫形势，很可能陷入更可怕的风险中。没有强健的体魄，难以应对时代的变局。

在局面好转的基础上，如何为快速行驶的大船“增肌”与“瘦身”，整体提升灵活性，成为两道必须解决的难题。对苏宁易购而言，既要以零售价值为核心锁定并盘活优质资产，持续推进收入增长；又要通过减值计提与优化资产甩掉包袱，一次性告别负担累赘。

对此，苏宁易购也明确了发展方向——2022年继续推进“做好零售服务商、做强供应链、做优经营质量”三大战略不会改变，服务销售一体店、供应链、体验门店建设三大环节的优势将得以进一步夯实。

基于“零售服务商”定位，苏宁易购建设面向用户和商户两种不同角色，构筑线上线下融合的数字化服务网络，提供全场景服务及营销能力；同时面向零售商和供应商提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务，精准触达各场景用户，强化线上交易和线下服务一体化能力。

有了这些基础，一些创新尝试落地后，很快达到预期效果：2021年末，首家“销服一体”社区店落地后，仅一个多月的时间在南京、上海、重庆等全国多个城市落地。

步入2022年，首个集家装、家电、家居、服务“四位一体”创新门店落地南京孝陵卫商圈，开业期间即获得家电套购订单占比近4成、以旧换新消费超40万、客单价较2021年平均水平增长60%的成绩。

与此同时，苏宁易购也在加强线下店面建设，持续优化场景建设，通过轻资产模式渗透细分市场。参考公告信息，虽然零售云新开加盟店增量有所减缓，但整体仍在可控范围内，截至报告期末苏宁易购零售云加盟店近万家，足以体现该创新模式能够成为重回正轨的重要支点。

为了加速脱困，苏宁易购也在加速“瘦身”。明确聚焦零售的主线时，决定着非主线板块，以及主线非盈利板块将被集中清理，大幅度减轻经营负担。报告期内，持续亏损板块天天快递的物流业务运营已被暂停，更多资源投入到仓储运营服务、大件及高端小件物流业务中。

综合2021全年数据，苏宁易购营业总成本持续走低，第四季度总费用环比下降了13.6%。可见经过“瘦身”后，苏宁易购提升了应对变化的灵活性。

曙光

既能得出苏宁易购在平稳经营的结论，又能明确其调整思路非常正确，这些是资本市场愿意高溢价增持的理由吗？或许还不够。

先来看一组数据：有媒体统计，2021年上市房企市值坐上了下滑的“过山车”，平均跌幅达到38.62%；即使万科A（000002.SZ）、碧桂园（02007.HK）这样位于头部且有效规避风险的房企，市值下滑幅度也分别达到28.8%与30.7%。

“覆巢之下，焉有完卵”。数据表明，在地产行业进入下行周期后，多数企业都会承受巨大压力，苏宁易购所在的零售业同样如此。随着市场环境的波动与竞争日趋白热化，2021年已经有同程生活、宝能生鲜、欧尚、丰伙台等，多家不同形态的零售企业退出历史舞台。没有足够的潜力，无法支撑高溢价的结果。

先看大环境：2021年12月，国家发改委、工信部发布《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》提出，释放重点领域消费潜力，健全家电回收处理体系，实施家电生产者回收目标责任制，鼓励有条件的地方在家电等领域推出新一轮“以旧换新”行动，鼓励开展智能家电下乡活动。

在政策推动下，新房装修、二手房、老房改造或将共同发起新一轮零售业的增长；叠加家电行业高端化、套系化、场景化、智能化发展趋势，出现时代机遇的同时，如何精耕细作存量市场成为相关领域企业需要面对的挑战。

此时，苏宁易购的资产价值就能闪光。一直以来，线下实体渠道建设都是其手中一张王牌。经过新一轮管理层调整，新团队同样认同此价值观并一直坚持到现在。

苏宁易购大数据显示，元旦假日期间，苏宁易购门店客流环比增长80%，家电3C以旧换新的咨询量同比增长100%以上，手机、油烟机、冰箱、热水器换新订单占比超6成。都说互联网时代，线下的价值已经不再，其实是企业打开方式有问题。

通过多年积累的行业洞察力，以及对用户消费习惯的敏感，可以帮助苏宁易购及时了解行业动向。而“线上+线下”整合能力正是苏宁易购的投资价值所在。

在零售场景化大势已成的背景下，各大品牌对场景化销售的需求较为集中，海尔、老板、方太等家电品牌更是与苏宁易购展开了多种形式的尝试，这些经验无疑让苏宁易购掌握住先机。

公开资料显示，海尔加大与苏宁易购合作力度，有9家三翼鸟场景体验店落地苏宁易购门店，2022年双方预计完成50家落地；针对海尔旗下的高端品牌卡萨帝，双方敲定2022年高端市场份额第一、冲刺50亿元的销售目标。

战略优化、零售聚焦、效率提升，经营状况逐步向好，也就不难理解苏宁易购获得资本加持关注的原因了。

结语

谈到发展，一时跌倒或速度降低并不可怕，可怕的是南辕北辙，与时代脱轨。

太多的反面案例证明，企业面对问题是常态，遇到增长瓶颈更是常见。可是一旦改变初衷，做出与时代需要相左的决策，越是继续向前，距离正确方向越是遥远。

或许苏宁易购确实面临着一些困境，可是面对风险的时候，苏宁并没有怀疑自己，而是坚定地走在正确道路上。积跬步，至千里，苏宁易购还需要时间。

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