国海证券：给予云天化买入评级

2022-02-18国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对云天化(600096)进行研究并发布了研究报告《事件点评：携手各行业龙头，打造新能源电池全产业链集群》，本报告对云天化给出买入评级，当前股价为21.73元。

云天化(600096)

事件:

2022年2月17日，公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份(002812)、亿纬锂能(300014)、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，通过合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池产业链，共同在玉溪市当地促进形成新能源电池全产业链集群。

投资要点：

携手各行业龙头，打造新能源电池全产业链集群

公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，一家主要从事矿产资源开发，另一家主要从事矿产深加工，两家合资公司的基本股权结构均为：云南省玉溪市人民政府或其指定投资主体持股23%，为第一大股东；恩捷股份持股22%；云天化持股17%；亿纬锂能持有20%的股权，华友控股（或其指定的关联方）持有18%的股权。云天化、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股计划直接设立项目公司，未来围绕玉溪市目标矿产资源，在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目分三期投资：项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成；项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成；项目三期投资计划在2030年前完成。

本次玉溪新能源电池全产业链项目各参与方均为所属行业龙头。云天化为磷化工行业龙头，拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一；恩捷股份为锂电隔膜龙头，是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一；亿纬锂能为锂电池龙头企业，锂原电池产销规模多年来稳居国内第一，动力电池装机量同样排名前列；华友控股子公司华友钴业(603799)为中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。本次合作有利于各方发挥各自的资源和优势，借助玉溪的矿产资源和新能源产业的发展窗口，深入贯彻国家关于“碳达峰、碳中和”的战略部署。

行业高景气仍在延续，公司业绩有望继续增长

受益于产品价格上涨，公司2021年业绩实现高速增长。进入2022年，公司主要产品价格延续了高位震荡的格局，据wind，2月17日，磷酸一铵价格为3000元/吨，相比2021年磷酸一铵均价2892元/吨，上涨3.73%；2月17日，磷酸二铵价格为3750元/吨，相比2021年磷酸二铵均价3336元/吨，上涨12.41%。预计2022年公司业绩仍能保持一定增长。

依托资源和产能优势，公司大力布局新能源产业

公司依托丰富的磷、氟资源，积极谋划新能源转型。2020年11月，公司公告与多氟多(002407)成立合资公司，实施氟硅资源综合利用项目，建设包括2×1.5万吨/年无水氢氟酸（中间产品）联产1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施项目。2021年10月，公司规划建设50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目，包括新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。本次公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股合作，将进一步丰富公司在电池材料领域的产品布局，有利于发挥公司磷化工产业链优势，提升公司磷矿资源的多元化深度开发，加快推进产业链延伸和转型升级，提升公司的持续发展能力和综合竞争能力。

盈利预测和投资评级：受硫磺、煤炭等大宗原料价格上涨的影响，公司2021年四季度盈利环比下降，因此我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2021/2022/2023年归母净利分别为36.21亿元、40.16亿元和42.01亿元，对应PE分别为10.81、9.75和9.32倍。考虑到公司主要产品仍处于高景气周期，且估值仍处于较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家，中性评级1家。证券之星估值分析工具显示，云天化（600096）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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