阳光城： 可自由动用资金枯竭， 或现大规模交叉违约

　　作者： 马一凡

　　 今年新年前夕，2000亿量级规模房企阳光城(000671)（000671.SZ）曾披露一份预亏公告，其中称2021年全年预亏45亿元~58亿元，同比下滑185%~210%。随后，阳光城就收到了深圳证券交易所的关注函，要求阳光城解释集中大额计提存货跌价准备的主要原因，以及是否存在流动性风险、经营是否具有重大不确定性等问题。

　　 2月18日晚间，阳光城就深交所关注的问题进行了回复，从回复口径看，阳光城如今已站在了“悬崖”边上。虽然货币资金有271.8亿元，但实操中可灵活动用资金还不足1%，基本等于枯竭。

　　 自去年10月底发生流动性危机以来，阳光城进行了一系列积极的债务化解工作，但目前看来其仍有大规模到期偿债压力。尽管2021年年底阳光城有多笔境外美元债通过交换要约，但2022年以来可动用资金急剧减少，受到评级下调的影响，阳光城面临多笔公开市场债务触发提前还款条件，涉及的公开市场债务金额约79亿。

　　 阳光城目前已公开债务利息违约，由于未能在30日豁免期内支付两笔境外债券合计2726万美元的利息，可能触发存续境内债券等产品的相关条款。阳光城称目前虽然正竭力沟通，但面临极大的挑战及压力，若最终未能得到豁免，将面临大规模债务交叉违约的极端情况。

　　 阳光城称，2021年1~9月通过经营活动产生的现金流量净额为207.89亿元，较上年同期下降4.70%，因为银行贷款集中度管理等因素，出现一定降幅。同期融资活动产生的现金流量净额为-319.07亿元，主要系偿还大额有息债务，与借款相关的现金流入减少所致。

　　 截至2021年12月末，阳光城在手货币资金较年初大幅下降，除预售资金受限及融资受限因素外，因整体环境持续严峻，金融机构及项目合作方股东对项目公司资金回拨集团非常谨慎，在实操过程中，对项目资金监管加强，所以动用项目资金极为困难，致使实操中可灵活动用资金占账面资金比例不足1%，回笼至集团层面难度极大，公司可自由动用货币资金基本枯竭。

　　 在资产处置上，截至2021年9月末，阳光城主要资产包括：货币资金271.80亿元、其他应收款536.04亿元、存货账面价值2013.88亿元、长期股权投资账面价值290.72亿元，上述四项资产占同期总资产的比例为83%。不过，其中有占比较高的受限资产，截至2021年6月末，受限资产账面价值合计为1215.20亿元，占资产总额的比例为34%。

　　 截至2021年6月末，阳光城未受限存货为950.72亿元。不过公告中称，随着市场的持续下行，变现能力同比大幅下降，叠加公司可自由动用货币资金基本枯竭的因素，短期及长期偿债压力比较大。

　　 阳光城称，纵观2021年至目前，由政策调控升级，房地产行业面临资金超预期紧缩，一方面正常公开市场再融资已经完全冻结，金融机构收紧投放额度使得公司融资压降尤其严重；另一方面预售监管资金监管大幅趋严，影响回款和资金盘活，可动用资金大幅下降；加之市场下行，购房市场遇冷。多重因素叠加之下，公司自2021年四季度以来的流动性遭受前所未有的压力，可动用货币资金受到严重影响，导致短期及长期偿债压力比较大。

　　 有息债务情况方面，截至2021年9月末，1年内到期的有息债务为247.98亿元、占比为29%，1~2年内到期的有息债务为365.67亿元、占比为43%，2~3年到期的有息债务为171.48亿元、占比为20%，3年以上到期的有息债务为64.25亿元、占比为7.6%。公司有息债务在1年以内及1~2年到期的占比较高，存在一定集中兑付压力。基于金融机构对于公司的整体评估，存在金融机构要求提前偿还的可能性，公司正在积极协商，不排除短期兑付压力更大的情况。

　　 针对深交所询问为何集中大额计提，阳光城列举了内地、福建、长三角、京津冀等多地项目，2021年都存在着降价跑量的情况，原因包括市场下行去化艰难、应对周边竞品降价、加速回笼现金等。在拿地预期乐观时，阳光城曾以为绿色智慧家、品质树标杆等相关措施可以增加销售溢价，2020年售价较高，却没想到市场突然下行这种因素的影响。

　　 一个月后，也就是3月18日，阳光城即将有一笔存续规模2276万美元的债券到期，按照阳光城现有可动用资金计，届时可能出现首笔本金实质性违约。近期，阳光城还曾4次公告控股股东阳光集团及其一致行动人股份被司法冻结，3次公告出现被动减持，冻结加减持合计股份达到了5.6亿股，占到阳光城总股本的13.7%。