东方证券：给予万华化学买入评级，目标价位110.25元

东方证券股份有限公司倪吉,袁帅近期对万华化学(600309)进行研究并发布了研究报告《万华化学系列之八：复苏趋势下弹性凸显》，本报告对万华化学给出买入评级，认为其目标价位为110.25元，当前股价为98.52元，预期上涨幅度为11.91%。

万华化学(600309)

核心观点

今年市场普遍认为虽然海外有不确定性，但国内情况将有明显改善，拉动需求回暖。我们认为这种情况下，MDI与TDI将表现出较强的价格弹性。具体如下：

MDI行业格局形成。MDI一直是技术壁垒极高的产品，但我们认为行业格局形成的拐点发生在2020年。2020年开始的宏观经济波动、俄乌冲突等等因素使得万华的竞争对手经营出现问题，从利润导向转向盈利导向。这导致20年之后行业扩产绝大部分都来自万华，MDI的盈利波动性也明显收敛。21-22年的MDI盈利变化幅度，明显弱于15-17年变化幅度，而实际上21-22年的周期波动比15-17年更加极端，这背后体现的就是MDI行业格局改变的力量。

TDI行业格局也迎来重塑。TDI由于国内出现过一轮技术扩散，使得12-16年行业盈利逐渐下滑。20年万华在国内新建了30万吨具有较强成本竞争力的装置，行业开始进入重整期。随着企业持续退出，TDI在去年下半年也迎来了格局改善的拐点，盈利能力也得到明显提升。未来虽然还有企业规划要扩张产能，但是我们认为其成本竞争力较差，经历过过去多年的周期起落后，最终投产存在较大不确定性，TDI的行业格局也将得以维持。

复苏趋势下弹性凸显。我们认为MDI与TDI受益于良好的行业格局，今年有望表现出显著弹性，走势有可能复制20年三季度的情况。20年宏观经济从疫情影响的底部中走出进入复苏通道后，主要的塑料及其原料价格在下半年均出现上涨，而其中反弹最早，短期涨幅最大的就是MDI。

盈利预测与投资建议

结合公司22年年报情况，我们调整23-24年公司每股盈利EPS预测为7.35和8.45元（原预测7.56和8.70元），并添加25年EPS预测为9.16元。23年可比公司PE估值为13倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应23年15倍PE，给予目标价110.25元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利212.88亿，根据现价换算的预测PE为14.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为118.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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