轻工制造：IQOS二季度量价齐升 ILUMA市场推广顺利

　　投资要点
　　菲莫国际发布2023 年二季报，海外景气延续23Q2 菲莫国际RPP 业务（主要为IQOS 销售）收入32 亿美元（+34.1%），收入占比35.4%，烟弹总销量314 亿支（+26.6%，测算价格+7%），剔除渠道商库存变动影响销量增长16%（即sell in +26.6%、sell out+16%），得益于在欧洲和日本市场的强劲表现。PMI 预估Q3 销量在310-330 亿支（同比+13-20%），全年保持1250-1300 亿支计划（22 年1091 支）。
　　ILUMA 迅速扩张，用户粘性强，24 年美国市场可期Q2 新增6 个市场开拓，目前已有23 个市场布局，且计划年底前进入50 个市场，在各地区快速提升市占，23Q2 已经占IQOS 总业务体量2/3。自ILUMA 产品推出后，日本、意大利、韩国、西班牙地区的HNB 烟弹市场份额分别提升了5.5/ 3.5/ 1.0/ 0.9pct，目前日本、瑞士、西班牙市场上的IQOS 有超过85%已经迭代为ILUMA。公司计划Q4 提交ILUMA 的PMTA 和MRTPA，为2024Q2 在美国商业化IQOS 做准备、期待增量。
　　HNB 烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进1）市占率与渗透率：23Q2 HTU 烟弹在全球市占率达9.2%（提升1.6pct，不含中国），总用户数约为2720 万人（较23Q1+140 万人），转化率72%保持高位。核心市场份额持续提升， 日本23Q2 份额26.3%（同比+3.4pct）、欧盟23Q2 份额9%（同比+1.6pct），在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。
　　2）ZYN 新品类值得关注：ZYN 是菲莫自17、18 年推出的新型口含烟，一罐15支烟袋，2018 年销量3700 万罐，2022 年达到8.48 亿罐（约127.2 亿支），2023Q1/Q2 分别达到2.61（+40%）/ 2.92（+44%）亿罐，已经成为菲莫继IQOS后新型强劲无烟产品，公司在此细分赛道市占率已超2/3。
　　海外景气延续，持续推荐电子烟供应链龙头盈趣科技、思摩尔国际1）盈趣科技是IQOS 核心供应商，凭借多年与PMI 的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件、整机交付，服务价值量提高。同时我们判断后续Iluma 机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。除IQOS 业务以外，公司核心大客户Cricut 占比下降，单一大客户风险显著降低。
　　2）思摩尔国际内销业务Q2 环比改善，海外稳健增长，一次性产品持续放量，看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值。
　　风险提示
　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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