浙商证券：给予中国神华增持评级

浙商证券股份有限公司程娇翼近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《公司2023年中报点评报告：电力利润提升弥补煤炭业绩压力，煤电运输一体格局优势凸显》，本报告对中国神华给出增持评级，当前股价为28.75元。

中国神华(601088)

投资要点

事件

2023年8月25日中国神华发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入1694.42亿元，同比增长2.3%，主要系电力市场推动、外购煤销量增加和高效铁路煤炭运输所致；实现归母净利润332.79亿元，同比下降19.2%，受煤炭价格下降、发电量增长等因素影响，公司煤炭分部利润总额占比下降、发电分部利润总额占比上升；扣除非经常性损益后利润为329.7亿元，同比下降18.6%；基本每股收益1.675元/股；加权平均净资产收益率8.59%。

煤炭板块：利润空间缩窄，产能持续释放

从煤炭产销量上来看，公司2023年上半年商品煤产量为1.6亿吨，同比增长2%；煤炭销售量2.18亿吨，同比增长3.7%，其中外购煤销售量0.59亿吨，同比增长17%。公司销售年度长协、月度长协和现货占比分别为57%、29.2%和8.3%，2023年上半年年度长协销售量同比增加18.9%。从煤炭价格上来看，公司自产煤价格为560元/吨，同比下降5.2%；外购煤价格为713元/吨，同比下降7.3%。受煤炭平均销售价格下降影响，公司煤炭分部营业收入同比下降0.7%；受自产煤生产成本增长、外购煤销量及采购成本增长影响，公司煤炭分部营业成本同比增长6.3%，致使利润空间缩窄，今年上半年煤炭板块利润总额317.93亿元，同比下降16.6%。此外，公司积极推进煤炭资源接续工作，神东矿区上湾煤矿和补连塔煤矿扩大区资源获取工作的有序推进、李家壕煤矿由600万吨/年核增至800万吨/年的生产能力，都将使煤炭产能持续释放。

电力板块：电力利润大幅提升，加强煤电一体化格局

2023年上半年实现发电量1002亿千瓦时，同比增长18.2%；实现总售电量942.6亿千瓦时，同比增长18.4%，其中市场化交易电量918.9亿千瓦时，约占总售电量的97%。公司落实电价改革政策，积极争取高电价电量，上半年平均售电价格418元/兆瓦时，同比增长1.5%。由于售电量和平均售电价格增长，公司上半年电力板块实现营业收入441.9亿，同比增加18.9%；同时由于燃煤采购价格的下降，公司单位售电成本同比下降3.4%，电力板块实现58亿元的利润总额，同比增长47%，收益大幅提升。公司于2023年上半年末对外商业运营的发电机组总装机容量40353兆瓦，发电设备利用率进一步提高，燃煤机组平均利用小时数较去年同期的2220小时高289小时，大大有益于公司售电业务，加强了公司煤电一体化的经营格局。

运输板块：成本上升导致盈利能力较有减弱

2023年上半年，公司铁路分部、港口分部、航运分部分别实现营业收入221.23亿元、32.87亿元、25.79亿元，同比分别增加5.3%、增加1.5%、下降14.9%；实现67.93亿、12.1亿、11.8亿元的利润总额，分别同比下降15%、9.6%、73.3%。板块毛利下降的主要原因分别为铁路修理和人工成本增长、折旧摊销和人工成本增加、平均海运价格的下降和船舶租赁费减少。但是，随着神朔铁路3亿吨扩能项目、朔黄铁路4.5亿吨扩能改造项目的稳步推进，铁路运能的增加将使公司运输更加安全畅通，为后续的物流业务经营能力提供保障；同时，港口大物流业务快速发展，港口分部完成原油、化肥等非煤货物运量607.9万吨，同比增长124.0%，也保障了后续港口建设的稳步推进。

盈利预测与估值

预计2023年-2025年，公司归母净利润670.41/697.51/743.82亿元，对应EPS分别为3.37/3.51/3.74元/股，对应PE分别为8.52/8.19/7.68倍。我们认为地缘政治能源危机的情况下，供给端煤炭供给仍然紧张，未来随着经济的恢复，对于煤炭需求增长，煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平，公司较高的长协煤比例，主营业务的业绩表现有较高确定性，加上较高的分红比例，因此维持“增持”评级

风险提示：

国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利643.57亿，根据现价换算的预测PE为8.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为33.61。

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