中银证券：给予双良节能增持评级

中银国际证券股份有限公司陶波,曹鸿生近期对双良节能(600481)进行研究并发布了研究报告《硅片业务助力业绩高增，切入氢能领域增添新增长动力》，本报告对双良节能给出增持评级，当前股价为9.63元。

双良节能(600481)

公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入187.88亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长68.98%；单三季度实现营业收入66.59亿元，同比增长49.68%，实现归母净利润7.85亿元，同比增长64.61%。公司作为节能节水设备和还原炉龙头企业，装备业务订单充沛，硅片产能逐步释放，并积极切入氢能领域，未来公司业务有望多点开花持续成长，继续维持增持评级。

支撑评级的要点

硅片业务投产助力业绩高增，Q3盈利能力提升明显。随着公司单晶硅项目投产，公司业绩迎来快速增长，2023年前三季度公司实现营业收入187.88亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长68.98%。盈利方面，随着硅料价格6月份见底以及公司规模优势逐步体现，公司盈利修复明显，单三季度公司整体毛利率为20.44%，同比下降0.04pct，环比提升7.43pct，净利率为12.31pct，同比提升0.92pct，环比提升10.06pct。

进一步扩展硅片产能，产能储备丰富支撑未来业绩发展。目前公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，2022年11月公司公告了三期年产50GW单晶硅拉晶项目，建设期两年，进一步巩固强化公司在单晶硅拉晶的市场地位，预计2025年底公司将具备90GW的拉晶生产能力，随着光伏装机需求的释放，为公司业绩提供有力支撑。

设备订单稳定，切入氢能领域增添新的增长动力。公司的传统主业节能节水设备方面，23年以来订单公告频繁，支撑该业务平稳发展。另外，公司积极切入绿电制氢领域，9月份公司拥有自主知识产权的2000Nm3/h碱性电解槽已成功下线，未来有望成为公司新的业绩增长动力。

估值

结合公司前三季度业绩表现，我们微调公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入232.41/305.03/384.52亿元，实现归母净利润18.76/26.81/33.98亿元，对应PE为9.7/6.8/5.3倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

下游光伏装机不及预期的风险；硅片竞争格局加剧的风险；原材料价格上涨的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券丁亚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利25.01亿，根据现价换算的预测PE为7.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级10家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为14.09。

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