361度(01361):童装业务或成牌面,躺超50亿派息吝啬

2023-11-13 08:30:00 智通财经 

在过去两年来,运动鞋服板块受大环境影响持续大跌,尤其是今年,部分个股甚至出现腰斩,然而却有个例外,那便是361度(01361)。

虽然361度近期回调幅度较大,但今年整体仍上涨了12.7%。实际上,361度和其他同行曾出现明显的估值断层,当其他个股进入杀估值周期的时候,该公司就已在底部,因此市值表现较为韧性。不过业绩仍是核心的驱动要素,2020-2022年公司成长加快,利润率也在提升,尤其是收入结构的变化,童装业务成为增长亮点,吸引到投资者关注。

智通财经APP了解到,361度近日公告,旗下361度童装将收购诸暨市361度约14.93%股权,总代价为5亿元,收购完成后,将成为361度的间接全资附属公司。诸暨市361度主要从事销售儿童体育服装,361度加强对标的控制,看好童装行业长期增长潜力,并表明将持续拓展儿童运动服装业务。

据披露,标的于2022年度的税后利润为1.84亿元,同比略有下降,若按照收购代价算,PE估值为18.2倍,相比于361度的9倍要高很多,但相比于港股服装板块的28倍,估值还是较低的。值得注意的是,按照2022年,标的净利润占比361度达24.63%,对业绩可构成实质性的影响。

那么,对于361度而言,此次收购在业务及财务上都有哪些影响,同时在战略上未来将会有哪些资本动向呢?

童装业务:35%的增长贡献

智通财经APP了解到,361度主营运动鞋服的销售,主要品牌包括361度品牌以及361度童装品牌。361度童装品牌于2009年成立,但发展速度较快,以双位数的年复合增速增长,2018-2022年营收复合增速为15%,2023年前三季,根据三季度运营数据(增长25-30%),预计品牌营收增长超30%。

就贡献而言,2018-2022年,361童装营收及毛利占比均已超过21%,期间收入增长贡献35.3%,而2023年上半年增长贡献为34.7%,已经形成该公司最核心的增长极。

实际上,361度童装发展道路并不是一直很都顺利,2015年开店达到阶段性峰值后,接下来三年一直在缩减门店,2018-2020年净增门店摇摆,但之后扶摇而上,单店业绩也得到显著性提升。截止2023年6月,该品牌拥有门店2448家,相比于2018年度增加611家,业绩增长1.5倍,单店收入增长超过80%。

361度在童装品牌上,在产品、门店以及渠道全面提升产品影响力,持续强化在大众消费中的主流地位。在产品端,树立专业运动定位,覆盖3-14岁全年龄段客户群体,按需求可覆盖跑步、足球、篮球、户外、校园生活等不同运动场景。产品价格中低端,平均单件批发售价百元以内,2023年上半年为80.3元,但同比增长17.6%。而在门店上,通过提升店铺面积提升品牌形象,主力开拓店型为4代店,占比店铺从2021年的45.36%提升至79.2%,大幅提升单店运作效率。

而在渠道上,线上线下全渠道开拓,不过线下仍是收入的核心,持续开拓门店至2448家,在开店策略上,一方面持续下沉,加大低线城市的门店占比,另一方面在布局城市商圈地区,增开优质门店。截止目前,361度童装门店三线及以下城市占比69.6%,而一线及二线城市分别为6.2%及24.2%。

值得注意的是,361度童装不仅具有高成长的潜力,同时盈利能力也非常强劲,2023年上半年毛利率高达42.1%,仅次于成人鞋类业务,不过童装业务盈利能力还在不断提升,对毛利润的贡献超过20%。童装业务对公司业绩的重要性已然超过成人业务,这也是该公司加大投入以及收购的核心原因。

业绩影响:提升股东利润及权益

诸暨市361度是361度童装业务的核心项目,按照利润占比看,或占了童装业务超过90%的利润水平。此次收购前,361度间接持有份额为85.07%,虽然完全并表,但利润表也会被少数股东分掉部分利润,此次收购完成后,以2022年算,相当于近三千万元净利润归回股东,从而提升股东回报率。

相比于同行而言,该公司股东回报率略低,2018-2022年,该公司ROE虽从5.16%提升至7.93%,但同行普遍高于15%,不过2023年(年化)该公司年化ROE提升至14.7%,大幅缩小了差距。截止2023年6月,该公司非控股权益为7.23亿元,此次收购对ROE影响预计不会很大,主要为归回利润和权益同向变动。

童装业务贡献率仍有大幅提升空间,361度谈到将继续拓展儿童运动服装业务,截止2023年6月,其账上现金35.5亿元,银行定期存款20亿元,合计高达55.5亿元,是厂房设备资产及使用权资产的6.5倍,占比净资产达58%。该公司有息负债很少,且往年的资本支出都很少,主要添置固定资产,购买银行存款的利息都足够支付。

然而,躺着么多现金,361度却很吝啬,2019年以来三年未派息,相比于同行每年都派息可以说是“铁公鸡”。在今年上半年,该公司终于进行了分红,然而分红比率仅为17.61%,同行普遍超过30%。不过为何公司不派息却能在过去三年逆市上涨,究其原因为公司估值长期在底部,而“杀估值”是高位股。优质的公司不仅要发展好,更重要的是能和股东及投资者分享发展成果,不然也终将会被抛弃。

估值影响:铁公鸡也有春天

361度三年后首次派息,也给了投资者一些希望,预期2023年后派息也将成为常态。这也使得投资者更加关注业务的发展,尤其是成长较好的童装业务。不过,该公司的核心品牌还是落在成人业务上,361度品牌营收也保持双位数的复合增长,利润率也不低,利润贡献近八成。

从行业来看,运动鞋服行业具备广阔的成长空间,根据国盛证券研报,2022年我国运动服饰市场规模约为3630亿元,市场规模将保持双位数增长,预计2022-2027 年复合增长率为 8.7%。随着国民对健康的重视,国家在政策上给到很大的支持,包括各种“运动会”,持续扩张行业成长力,而361度主打“专业运动与运动潮流”双驱动运营策略,聚焦跑步、篮球及综训等领域,满足目标客户需求。

有不少投行看好该公司,比如东吴证券(601555)维持买入评级,称公司未来将不断开发符合市场需求的产品及力争打造爆款,连续四届成为亚运会官方合作伙伴,下半年亚运会相关营销活动有望对销售形成有效拉动;而国信证券(002736)也维持买入评级,称公司三季度公司在高基数上继续保持快速增长,四季度预计低基数上增长将进一步加速。

总结而言,361度此次收购诸暨市361度,对童装业务完全掌控,在业务上,一方面加大协同及资源整合力度,另一方面童装业务在融资及收购扩张上更加便利,扩张效率更高;在财务上,提升了股东净利润水平以及股东权益水平,优化了利润表及资产负债表。此外,童装业务对整体业绩贡献提升,业绩预期明朗。

361度于今年首次派息,市场先知先觉,于6-8月实现逆市大涨,然而并不持续,8月之后市值一路走熊,目前已打回原形。实际上,该公司账上躺着超过50亿元的现金,叠加估值很低,若能特别派息或公告稳定的派息政策,将吸引大量观望及价值投资者,市值也将再次迎来反弹机遇。

(责任编辑:崔晨 HX015)
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