白酒行业更新:走向新均衡

2024-04-12 19:00:07 和讯  国泰君安国际訾猛
  投资建议:白酒:预期修复,关注后续业绩及批价变化,建议增持:①动销稳健标的:山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台;②超跌低估值标的:五粮液、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘; 2)啤酒:估值历史底部,平稳增长,建议增持:青岛啤酒、燕京啤酒以及港股华润啤酒。3)大众品:布局成长标的,建议增持:①成长赛道零食:三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子;②餐饮供应链:千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、紫燕食品。
  “双低”特征下茅台对行业影响边际强化。我们4 月7 日发布的报告《白酒行业两个转变》提出,白酒经过近一年预期调整,目前呈现低现实与低预期结合。在“双低”特征下,经济复苏预期短期出现显著变化的可能性不大,因此,我们预计白酒行业核心关注因素将从经济转向茅台。茅台将成为影响白酒行业最显著的边际变量,未来行业估值锚也有可能出现转移。
  主流公司预期修正,交易结构陆续出清。2023 年预期从高到低转变,白酒行业主流公司的微观交易结构陆续出清和优化,例如此前山西汾酒人事变动、五粮液和泸州老窖的批价修正、市场对部分公司报表和实际动销匹配度的担忧等,催化了此前预期的转变以及这些公司的交易结构出清,叠加2024 年1-2 月份经过流动性冲击测试,白酒行业底部已经显现。我们认为,此前预期的转变使白酒行业风险释放,即使未来有低于预期的情况出现,白酒行业大幅调整的概率不大。
  茅台批价调整后将形成新均衡,行业价值凸显。相对于白酒行业“双低”特征、整体陆续出清的情况,此前茅台批价较为坚挺,微观交易结构也并未出清。而此轮茅台批价经过调整修正,我们认为将走向新均衡,交易结构开始优化,我们预计后续茅台批价将与经济更为匹配、重新进入相对稳态的状态。考虑到茅台对行业影响边际强化,我们认为茅台批价形成新均衡后,利于行业中长期发展,行业价值将进一步凸显。当前白酒行业集中趋势进一步加强,分价位带各龙头是配置重点,同时随着主流公司分红率抬升,优势商业模式下绝对收益价值将更凸显。
  风险提示:宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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