业绩概览:23 年符合预期、24Q1 投资亏损约3008 万元致表观业绩承压23 年股权激励目标完成。23 年收入44.9 亿元(同比-5%,下同),归母净利2.94亿(+135%),扣非归母2.73 亿(+181%)。
24Q1 扣非归母净利润同比+45%符合预期,投资亏损拖累表观净利润。收入10.3亿元(-1%),归母净利0.40 亿(-23%),扣非归母0.53 亿(+45%)公司此前预告23 年归母净利 2.8-3.2 亿元,实际贴近中位数,并完成23 年股权激励目标(扣除摊销费用)。此外公司23Q1 非经收益1528 万元,今年同期非经损失1331 万元,同比视角下亏损增加约2859 万元。
收入拆分:代运营强生系+御泥坊略承压,伊菲丹预计稳健兑现23 年:收入按业务拆分=78%水乳膏霜+18%面膜+2%品牌管理服务+1%其他,分别较上期-0.2%/-9%/-60%/+80%。其中主品牌御泥坊仍处调整期,第三方电商跟踪数据显示有所下滑,此外品牌管理服务受强生旗下的消费健康业务分拆为科赴(kenvue)并独立上市影响,目前双方已完成新一轮续约。综上,主品牌+代运营业务短期调整致收入端承压,但预计高端品牌伊菲丹仍保持确定性高增。
盈利能力:品类结构优化,毛利率提升
23 年:毛利率 58.4%(+5.3pp),净利率6.7%( +4.1pp)。销售/管理/研发费用率分别为 41.3%(-1.7pp)/5.2%(+1.1pp)/1.7%(-0.2pp);24Q1:毛利率 61.3%(+7.6pp),净利率 4.1%(-1.1pp)。销售/管理/研发费用率分别为 46.3%(+5.1pp)/5.7%(+1.5pp)/1.8%(-0.6pp)。
看点:伊菲丹势能向上,其他业务改善可期
伊菲丹:延续高成长趋势,打造优质品牌资产。据三方数据跟踪,24Q1 伊菲丹天猫+抖音GMV 同比+78%,并通过品牌艺术沙龙、南法溯源等活动持续提升高端人群渗透,近期官宣防晒代言人吴磊,叠加巴黎奥运流量催化+后续臻金线推广上量,看好维持高增长+高盈利趋势。
其他品牌:小迷糊低基数高增,御泥坊持续焕新。据三方数据跟踪,24Q1 小迷糊天猫+抖音GMV 同比+73%,改善趋势已现;御泥坊23 年直播合作达人数量超3000+,多场直播 GMV 破千万,品牌升级推进中。
代运营:强生系企稳,其他品牌接续发力。23 年 9 月与 kenvue 达成新合作,此前业务调整影响逐步消除,此外KIKO、美斯蒂克等新品牌亦将贡献明显增量。
盈利预测及估值:
公司自有品牌持续升级,代理品牌亦进入良性轨道,业绩多轮驱动。预计2024-2026 年归母净利分别为3.9/4.9/6.1 亿元,同比+34%/26%/23%,对应PE 为17/14/11X,当前仍处于美妆板块估值洼地,维持“买入”评级。
风险提示:行业景气下行;消费疲软;新品牌不及预期;新产品不及预期。
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(责任编辑:王丹 )
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