酒类行业2024年度中期投资策略:关注政策传导效果 把握白酒新周期

2024-06-17 14:25:13 和讯  国联证券邓周贵/徐锡联/刘景瑜
  白酒:潜在股息率高、估值性价比凸显
  2024Q1 白酒板块收入环比略放缓,区域酒相对强,整体业绩兑现度高。以股息率+业绩增速估算,白酒/家电/煤炭(2023 年股息率+2023-2026E 利润复合增速)分别达19.49%/16.28%/9.64%,白酒板块的股东回报率领先。同时,白酒企业以强现金流支撑强分红能力,ROE 较高且稳步提升,2023 年高端酒中贵州茅台/五粮液/泸州老窖ROE 分别达36.18%/24.81%/35.04%。
  板块经营性净现金流优异、潜在股息率高,当前板块估值性价比凸显。
  白酒:宏观政策催化,或致白酒新周期
  白酒周期演绎行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜,展望未来需求增速放缓,集中度仍有较大提升空间。参考2012-2015 年调整期复苏节奏,当前板块或处于业绩下修的后期。宏观而言,与白酒强相关的前瞻指标当前已经落入底部区域,政策不断加码、宏观需求有望复苏,对白酒需求将带来提振;基本面而言,渠道库存高点已过,经销商去杠杆,利润产品批价正常波动,多数产品批价已在底部,本轮板块业绩下修较为平缓,但部分企业业绩下行持续时长已接近2012-2015 年调整期。
  啤酒:短期毛利率与需求双升,长期高端化趋势有望延续2024Q1 龙头营收稳健增长,产品结构提升、成本红利与提质增效下盈利加速释放,酒企归母净利润均实现双位数增长。1-4 月我国啤酒累计产量同增2.10%,生产端反映酒厂对于后续需求的信心稳定,后续伴随着旺季企稳的回升及6 月后基数走低,销量增速有望提升。成本端,预计下半年啤酒企业成本端红利将进一步体现。中长期看,海外经验显示高端化趋势有望延续、我国吨价空间仍大,啤酒的盈利提升空间较高。
  投资建议:强于大市,白酒推荐两条主线、啤酒关注低估值龙头白酒:促经济政策强化、地产政策频出,行业价格预期有望改善,需求有望回升。核心推荐:围绕宏观预期改善+报表兑现度高推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,围绕区域集中度提升推荐山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等。啤酒:长期看高端化逻辑不变,短期看旺季临近需求稳步恢复、下半年基数转低且高温或带动厂商信心与渠道动销,推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒,建议关注重庆啤酒。
  风险提示:宏观经济不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险
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(责任编辑:王丹 )

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