事件:政策利率、LPR、存款相继降息,释放稳增长、保息差的积极信号。
7 月22 日,央行推出4 条重磅操作,货币政策框架调整迈出重要一步。
(1)将公开市场 7 天期逆回购操作调整为“固定利率、数量招标”,并将操作利率下调10BP 至1.70%。(2)7 月份1 年、5 年以上LPR 均下降10BP至3.35%、3.85%。(3)对有出售中长期债券需求的MLF 参与机构,可申请阶段性减免 MLF 质押品。(4)同步下调各期限SLF 利率10BP。
7 月25 日,国有大行下调存款挂牌利率,定期存款利率降幅10-40BP。
7 月25 日,央行下调1 年期MLF 中标利率20BP 至2.30%。
点评:
三中全会后、稳增长诉求增强,降息体现“以我为主”政策思路。近期公布的经济数据显示二季度国内经济增速有一定下滑压力,内需不足问题依然突出。
三中全会指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”,稳增长诉求有所增强。此时降息体现了央行“以我为主”的政策思路。
新货币政策框架逐步明确:以7 天OMO 利率为主要政策利率,LPR 定价锚切换,逐步理顺由短及长的传导关系。6 月潘行长在陆家嘴论坛阐释了货币政策框架演进思路,指出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能;逐步理顺由短及长的传导关系。”、“持续改革完善LPR,针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题,着重提高LPR 报价质量”。7 月金融时报《LPR 或迎改进!》提到“可以考虑借鉴国际经验,用类似SOFR 的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。”本周央行宣布将7 天逆回购操作由此前的“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”,并将操作利率下调10BP 至1.70%,凸显了7 天OMO 利率的政策利率地位。LPR 同步下调10BP,意味着LPR 定价锚由MLF利率切换至7 天OMO 利率。MLF 利率亦跟进下调20BP,体现了由短及长的传导关系。我们认为,全面降息释放了稳增长的积极信号,有助于提振实体信贷需求。
阶段性减免MLF 操作质押品,旨在推动MLF 工具退出、缓释长端利率下行压力。央行对有出售中长期债券需求的MLF 参与机构,阶段性减免 MLF 质押品。一方面,是鼓励机构卖出中长期债券,短期内增加二级市场长债供给、缓释长端利率下行压力;另一方面,也有助于推动MLF 工具退出。
国有大行存款挂牌利率下调开启新一轮存款降息,长期限存款降幅更大。距离上一轮挂牌利率调整(2023 年12 月)已过去超半年。其中,活期存款利率下调5BP 至0.15%;3 个月、6 个月、1 年期定存下调10BP 至1.25%、1.35%、1.45%;2 年期、3 年期定存下调20BP 至1.45%、1.75%;5 年期定存下调40BP 至1.8%。期限越长降幅越大,定期存款挂牌利率全部降至2%以下。按国有行23 年末存款期限结构静态测算,本轮存款挂牌利率加权降幅约10BP。
而资产端,相同阶段新发放企业贷款利率、新发放个人住房贷款利率、10 年期国债收益率降幅分别为10BP、48BP、38BP。可见存款利率降幅仍显著小于资产端,从呵护银行息差、维持银行合理利润和金融体系稳定的角度出发,后续存款定价仍有下调空间。
对银行息差影响:存款挂牌利率下调有望对冲LPR 调降对息差的影响。我们测算,此次存款挂牌利率紧跟政策利率、LPR 调降,能够缓释银行息差收窄压力。以国有行为例,测算本次LPR 调降对24 年息差影响约1.2BP;在不考虑存款结构调整的前提下,测算本次存款挂牌利率下调大约提振24 年净息差1.6BP。
投资策略:货币政策新框架落地,兼顾稳增长、保息差政策目标。本周政策利率、LPR、存款相继降息,基本明确了7 天OMO 利率的政策利率地位,逐步理顺由短及长的传导关系,并优化完善LPR 报价,货币政策新框架基本落地,降息释放了稳增长、保息差的积极信号。
当前,在有效需求不足的背景下,行业规模扩张有所放缓;资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄;量缩价减之下,银行业绩增速短期难言改善;但积极因素也在增多,包括存款成本改善进程有望加快,地产政策优化和地方化债推进之下,潜在不良压力边际改善等。中长期来看,当前利率中枢趋势下行,资产荒压力预计仍会延续,高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下,资金面有较强支撑,看好板块配置价值。
个股建议:(1)区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。(2)经济弱复苏,市场低风险偏好阶段,可持续关注高股息个股。
风险提示:政策转向或力度不及预期,经济下行压力加大导致行业盈利下台阶;地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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