公用事业周报：火电电量压力或迎拐点 电价波动仍在合理区间

　　需求强势水电挤压 弱化，火电电量增速有望转正。8 月份以来，在全国多地出现高温的影响下，用电需求持续修复，火电发电量增速有望由负转正，根据中电联公布的最新一期（7.25-8.2）纳入电力行业燃料统计的发电量集团燃煤电厂数据，本期日均发电量已经实现同比1.3%的增长，即火电时隔两个月，电量增速实现由负转正。此外，从火电日耗数据来看，截至8 月8 日，全国二十五省火电8 月日耗均值为630.5 万吨/天，同比增长3.58%，同样实现了转正增长。火电电量的修复除了需求修复以外，水电基数的抬升也在一定程度上使得火电恢复增长的压力弱化，去年8 月全国水电发电量增速已经18.5%，而且9 月份的水电发电量同比增幅更是达到39.2%。因此我们认为，火电电量压力最为集中的时期已经过去，随着高温拉动需求维持高位，且水电的挤压效应边际弱化，火电电量增速同比转正将对火电三季度业绩产生积极影响。而7 月份以来火电板块偏弱表现部分原因正是火电电量的偏弱表现带来的业绩兑现度担忧，随着电量转正带来的业绩压力的释放，叠加电改预期带来的火电长期价值的重塑，火电板块配置机遇仍值得重点关注。
　　电价波动仍在合理区间，长协电价展望依然稳健。二季度以来，受水电大发挤压火电出力以及煤炭价格同环比持续回落影响，市场化交易电价出现一定的波动，然而整体波动并不显著。我们以各省份代购电电价为例，8 月份除水电大省四川、云南、广西以及新能源大省甘肃、青海及新疆等代购电价因季节性波动较1 月份降幅超10%以外，其余省份电价波动均为个位数波动，以沿海省份江苏、上海、浙江为例，8 月份代理用户当月平均购电价格较1 月分别降低2.19%、降低0.17%和降低3.97%。而1 月份的代购电电价作为与年度长协电价时间临近的交易电价，窄幅波动意味着电价整体维持平稳，而且考虑到7-8月份多数省份执行夏季尖峰电价机制，火电电价的整体表现或将更加强势。然而从火电成本而言，由于8 月份代购电电价为前一个月月末交易，7 月份秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均价为848.30 元/吨，较去年12 月份均值降低9.49%，即使考虑到长协煤的平滑，月度电价的降幅整体小于燃料成本降幅，其整体表现依然强势。对于现货电价而言，由于现货电价报价逻辑为边际成本报价，不考虑固定成本，因此其偏弱的电价表现并不能线性外推至长协电价。而且我们在《眉目舒展，迎春照面》中就明确提出，市场化改革使得电价决定权逐步回归市场，对于电企而言接受电价的关键前提是自身盈利，火电作为公用事业行业，超额利润与严重亏损均难以长期存在，因此即使电价在市场化交易过程中发生波动，其背后更多也是因成本端波动而进行的价格联动。因此整体来看，我们依然强调火电行业公用事业化趋势依然不变，长协电价展望同样将维持稳健表现。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、宝新能源、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中国核电和三峡能源；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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