保险Ⅱ行业点评报告：新华保险前三季业绩翻倍 全年ROE高增助推估值上行

　　新华保险披露2024 前三季业绩翻倍，看好寿险板块超额机会2024 年10 月8 日新华保险披露业绩预增公告，2024 年前三季度预计实现归母净利润186.07-205.15 亿元，同比增长95%至115%，公司认为主因前三季提升权益资产配置比例，受益资本市场回暖下投资端业绩同比高增，同时负债端业务结构持续优化，业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算，新华保险单3 季度净利润75.1 亿-94.2 亿，同比扭亏，3 季度净利润体量接近上半年水平（2024H1 净利润111 亿元）。2024Q3 沪深300/上证50/红利指数分别+16%/+15%/+4%，同比提升明显，2024H1 分别+0.9%/+3.0%/+11.3%。考虑保险服务业绩波动较小，预计新华保险3 季度投资服务业绩或接近上半年水平，主要受益于3 季度权益市场普涨，而FVTPL 项下债券收益率或弱于2024H1，同时考虑分红险等浮动成本上升或提高承保财务损益，新华保险3 季度业绩整体符合我们预期。
　　新准则下上市险企权益弹性更加突显，ROE 高增有望驱动PB 估值上行（1）上市险企权益弹性提升，新华保险FVTPL 占比高。新金融工具准则下寿险公司分类到FVTPL 的股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们统计2024H1 末分类为FVTPL 的股票规模及占净资产的比重分别新华保险2949 亿（328%）、中国人寿6813 亿（138%）、中国太保3089 亿（112%）、中国平安4104以（44%）。（2）2024 前三季净利润预计明显改善。2023Q3 沪深300下跌4%，当期上市寿险业绩基数较低（新华保险/中国人寿归母净利润分别：亏损4.4 亿/0.53 亿），2024Q3 股市回暖下资产端驱动业绩明显提升，2024 前三季归母净利润同比增速我们预计：中国人寿+81%、中国太保+71%、中国平安+29%。
　　（3）展望4 季度和全年业绩保持高增。上市险企负债端延续高景气，CSM 恢复正增长下承保利润逐步释放，4 季度投资端表现有望延续3 季度高景气。（4）ROE高增有望驱动PB 估值上行。我们预测上市险企2024Q3 年化ROE 分别为新华保险23.3%（取披露区间中值）、中国太保21.0%、中国人寿18.1%、中国平安16.2%，分别同比+11pct、+6.8pct、+7.3pct、+3.0pct。2015H1/2019Q1 中国人寿年化ROE达21.2%/30.50%，对应PB 峰值4.45/2.86 倍，截至10 月8 日公司PB 估值2.77倍；新华保险2015H1/2019Q1 年化ROE 达25.7%/19.4%，对应PB 峰值4.05/3.06倍，10 月8 日公司PB1.82 倍，考虑长债利率中枢下行对寿险估值带来一定影响，本轮ROE 改善仍有望驱动PB 估值上行。
　　负债端延续高景气，资产端驱动全年业绩高增，继续看好寿险板块超额机会权益市场明显改善叠加低基数，预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张，业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续，停售影响叠加价值率改善下，2024Q3NBV 增速有望延续上半年高质量增长，CSM 正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强，长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024 年ROE 提升有望驱动PB 估值上行，继续看好寿险板块超额机会。推荐中国人寿，受益标的新华保险，看好中国平安、中国太保。
　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。
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