通信行业深度报告：交换机行业研究：从ARISTA看交换机行业投资逻辑

　　交换机行业：DC 市场高速率交换机规模迅速增长，白盒化及软硬件解耦或成未来发展趋势
　　1）产业链概述：交换机产业链上游主要为芯片、电子元器件，中游品牌商主要分为白牌和非白牌厂商，下游主要有数据中心市场、园区、运营商和工业四大类应用客户。2）行业规模：根据IDC，2023 年以太网交换机市场规模达442 亿美元，DC 市场中高速率交换机规模同比增长69%；根据Arista 24Q3 推介资料，2028 年数据中心及园区交换机市场空间有望超过600 亿美元。未来增长驱动1：
　　受益于AI 迭代发展，高速率以太网交换机需求增长。未来增长驱动2：以太网交换机凭借其普适性和经济性，有望成为AI 时代数据中心网络架构的主流选择。
　　3）竞争格局：2023 年全球以太网交换机市场CR5 达到77.8%，其中Cisco 市占率为43.7%，Arista 为11.1%。Arista 在高速率数据中心交换机市场弯道超车，以销售额计市占率于2024H1 超过Cisco，达到33.2%（Cisco 为28.9%），我们认为未来白盒化及软硬解耦或将成为行业发展趋势。
　　他山之石：高速以太网交换机龙头Arista 案例研究公司概况：全球高速以太网交换机龙头厂商，专注于数据中心领域网络解决方案。Arista Networks 主营网络操作系统 EOS、管理平台Cloudvision、全系列交换机等软硬件产品，下游应用场景主要为数据中心市场。近年来受数据中心市场发展驱动，业绩快速增长，2023 年Arista 实现营收58.60 亿美元，同比增长33.75%；归母净利润20.87 亿美元，同比增长54.34%。
　　竞争优势：1）EOS 可编程系统+使用商业芯片，构筑核心护城河。公司自研EOS系统，EOS 兼具可编程性、开放性、兼容性，契合白盒交换机特点，同时推出Etherlink AI 网络平台，利用AI 技术进一步优化网络性能；公司灵活适配商业芯片，与Broadcom 紧密合作，提高产品灵活性和适配度。2）深度合作优质客户微软、Meta（2023 年二者收入占比合计达39%），并积极开拓新客户英伟达，有望受益于AI 浪潮下新一轮资本开支。根据Arista 2024Q3 推介资料，未来Arista 收入结构中，云厂商和AI 巨头的占比将达到40%-45%。
　　投资建议：Arista 的迅速崛起反映了 DC 交换机速率加速升级、以太网受云巨头青睐以及白盒化重塑产业格局的趋势，对国内交换机厂商发展路径有较好的借鉴意义。技术迭代加速背景下，白盒交换机厂商积极跟紧头部互联网大厂的步伐尤为重要，强化软件自研能力、拥抱商用芯片生态是提升交换机企业自身竞争力的重要路径。我们看好 AI 浪潮和白盒化趋势下国产交换机厂商的发展机遇，推荐交换机厂商中兴通讯，建议关注交换机厂商紫光股份、锐捷网络，代工厂商菲菱科思、共进股份，交换机芯片厂商盛科通信。
　　风险提示：市场竞争加剧、新客户拓展不及预期、行业需求不及预期
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