互联网行业：春节运营带动1月本土手游加速增长

　　2025 年1 月本土手游市场大盘加速增长。根据Sensor Tower、点点数据以及七麦数据，1 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+17%，较2024 年12 月增速3%明显加速，主要因春节错期及部分游戏强化节日运营。
　　2025 年1 月流水表现：
　　腾讯流水稳健：本土流水同比净增20 亿元/18%（人民币，下同），《MDnF》仍贡献主要增量，月流水维持>10 亿元量级。《王者荣耀》/《和平精英》受春节运营拉动效果明显，1 月流水分别同比增10%/49%。
　　《三角洲行动》持续调优，S3 赛季最高登畅销榜第3 名，好于前两赛季表现，我们估算1 月流水3 亿元。海外流水同比基本持平，新游《帝国时代》增量贡献被老游戏流水波动所抵消，《荒野乱斗》2024 年优化运营后对流水拉动已基本体现。
　　网易本土流水恢复同比增长（+4.4 亿元/12%），主要驱动来自新游及《第五人格》，《逆水寒》高基数影响持续，但预计2025 年2 季度将基本缓和。新游《燕云十六声》1 月9 日公测，最高登iOS 游戏畅销榜第10 名，我们估算首月流水近3.5 亿元，《永劫无间手游》维持近2 亿元月流水。
　　海外流水同比增53%，重点游戏《荒野行动》流水止跌回升，同/环比增83%/35%，新游《逆水寒》（繁体服）等贡献5,000 万元流水增量。
　　端游：网易新游表现符合预期。网易《漫威争锋》延续2024 年12 月上线以来用户增势，1 月STEAM 平台最高同时在线用户增16 万至64 万。《燕云十六声》1 月24 日公布全平台注册玩家超1500 万，叠加《界外狂潮》定档（3 月7 日），预计拉动网易2025 年端游收入加速增长预期不变。
　　投资启示：腾讯（700 HK/买入，现价对应16 倍 2025 年市盈率）老游戏运营稳健，新游储备丰富，维持4Q24/1Q25 手游收入加速增长预期，持续看好稳健业务表现将带动估值回升。网易（NTES US/9999 HK/买入，现价对应14 倍 2025 年市盈率）本土手游流水止跌回升，预计带动2025 年1 季度手游收入恢复增长，端游新游
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